Publicacion Oficial - Diario Oficial El Peruano

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

RESUMEN EJECUTIVO

Las perspectivas de la economía mundial se han deteriorado desde el Marco Macroeconómico Multianual Revisado
2015-2017 (MMMR, publicado en agosto 2014) y presentan dinámicas diferenciadas en un contexto de mayor

crecimiento en EE.UU., estancamiento en la Zona Euro y Japón y deterioro en las economías emergentes con

crecientes vulnerabilidades y desequilibrios macro- f nancieros. Se han dado bruscas caídas en los precios de las
materias primas, como cobre o petróleo, previéndose que no se reviertan de forma signi

f cativa en el horizonte

de proyección del presente Marco Macroeconómico Multianual 2016-2018 (MMM). Asimismo, se esperan sesgos
diferenciados en las políticas monetarias mundiales con la consiguiente volatilidad en mercados de renta

f ja,

renta variable y divisas. Además, tal como se ha venido señalando en ediciones anteriores del MMM, el entorno
internacional desfavorable no solo tiene implicancias cíclicas sino estructurales. Por ejemplo, el FMI ha revisado
a la baja sus estimados de crecimiento potencial respecto de lo que proyectaba en el 201 1, en especial, para las
economías emergentes, lo que plantea un cambio profundo en términos de dinámica de crecimiento y tamaños

de mercados para economías pequeñas y abiertas como la peruana. En este entorno internacional desfavorable,
que restará 0,5 puntos porcentuales al crecimiento del PBI, la proyección de crecimiento de la economía peruana
para el 2015 se encuentra dentro de un intervalo de [3,5% - 4,5%], con una estimación puntual de 4,2%, lo que

permitirá que la economía retome el liderazgo de crecimiento en la región. La aceleración del crecimiento de la

economía peruana respecto del 2014 se da en un contexto de política macroeconómica expansiva y recuperación
de la producción primaria. Este mayor dinamismo se evidenciará de forma más clara en la segunda parte del año en
función a la recuperación de los sectores pesquero y minero, y la estacionalidad del impulso f scal, principalmente
de la inversión pública, en un escenario de proceso de aprendizaje de las nuevas autoridades de los Gobiernos

Regionales y Locales.

La proyección para el periodo 2016 - 2018 contempla un crecimiento del PBI en torno a 5,5%, liderado por

una mayor inversión en infraestructura y mayor producción minera. Sin embargo, es imprescindible continuar

impulsando diversas reformas estructurales con la finalidad de elevar la productividad y competitividad de la

economía para sostener un ritmo de crecimiento en torno a 5% en el mediano plazo. Así, la actual administración
ha diseñado tres ejes de acción para apuntalar el crecimiento potencial en el mediano plazo, manteniendo como
condición necesaria un manejo prudente y responsable de la política macroeconómica: i) fortalecimiento del

capital humano, ii) adecuación de la "tramitología" y reducción de sobrecostos e, iii) impulso a la infraestructura.
Ante el entorno internacional desfavorable que limita el crecimiento de la economía y aprovechando el espacio
fiscal construido en los años previos, la política fiscal tiene un sesgo expansivo en el 2015. A partir del 2016, se
empezará a retirar gradualmente el impulso fiscal, a través de medidas que busquen minimizar el impacto que
pueda tener sobre la recuperación económica liderada por el sector privado. Por ejemplo, según estimaciones
del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), en un contexto de recuperación económica gradual se debe poner
particular énfasis en no afectar significativamente la inversión pública pues ello puede ser contraproducente,

dado que la magnitud de su efecto multiplicador puede poner en riesgo dicha recuperación económica. En este
contexto de retiro gradual del impulso fiscal, se proyecta un déficit fiscal observado de 2,0% del PBI en el 2015
que convergerá hacia un déficit de 1,0% del PBI en el 2018, mientras que la deuda pública se estabilizará en

21% del PBI, a través de un uso más eficiente de los activos públicos (16,2% del PBI) y un rol más activo de la
administración de pasivos, en un contexto internacional de mayores costos financieros y presiones depreciatorias.

El déficit fiscal decreciente, junto con la entrada en producción de nuevos proyectos mineros, permitirá una

reducción gradual del déficit externo de -4,6% del PBI en el 2015 hacia -2,0% del PBI en el 2018, con un

financiamiento a través de flujos de capital privados de largo plazo. Cabe resaltar que, la forma de registro de las
utilidades de empresas con participación de capital extranjero (en la cuenta de Renta de Factores) bajo el criterio
del valor devengado (estándar internacional), sobreestima el déficit en cuenta corriente. Existe una importante
proporción de esas utilidades que se reinvierte en el país y, por tanto, no se da una salida efectiva de divisas que
amplifique el déficit en cuenta corriente. Así, bajo un "enfoque de flujo de caja" se estima que el déficit en cuenta
corriente en el 2015 sería de 2,7% del PBI (en lugar de 4,6% del PBI) y se proyecta un déficit promedio de 0,8%
del PBI (en lugar de 2,6% del PBI) para el periodo 2016-2018.

Finalmente, cabe señalar que la proyección multianual del presente MMM presenta varios riesgos: (i) desaceleración

mayor a la esperada de China y caída de precio de materias primas, (ii) incertidumbre respecto del inicio y la magnitud

del incremento de la tasa de política monetaria de la Reserva Federal, (iii) salida súbita y masiva de capitales desde
economías emergentes activada por una mayor caída de precio de materias primas y/o retiro del estímulo monetario

en EE.UU., (iv) contagio de un menor crecimiento de Japón, Zona Euro y China sobre la economía de EE.UU., el
único motor de crecimiento, (v) posible burbuja bursátil en EE.UU., (vi) deterioro marcado de las expectativas de
los agentes económicos, y, (vii) eventos, como el Fenómeno "El Niño", que afecten la recuperación de los sectores
primarios.

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Precio del Cobre

(Promedio móvil 4 trimestres de ¢US$ por libra)

FMI: Reducción del PBI potencial

(Var. % anual)

200

250

300

350

400

450

9 10 11 12 13 14 15

Periodo crisis 2T2008-3T2011

Periodo desaceleración 3T2011-1T2015

Número de Trimestres

275

27 abril 2015

9,5

8,2

3,6

2,2

4,0

1,5

1,0

6,2

6,7

2,3

2,1

1,5

1,3

0,4

China

India

América

Latina

EE.UU

Rusia

Zona

Euro

Japón

2011 2015

WEF: Ranking Mundial del Entorno

Macroeconómico

(Ranking)

LA6: PBI

(Var. % anual)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

LA5 a/

Perú

Peor

Mejor

-2

-1

Perú

Colombia

México

Uruguay

Chile

Brasil

2015

2016-2018

1/ El potencial para América Latina es calculado basado en datos para Argentina, Barbados, Brasil, Chile, Guyana, México y

Perú. a/ Brasil, Chile, Colombia, México y Uruguay.

Fuente: Bloomberg, FMI-WEO abril 2015, FMI-"World Economic and Market Developments", enero 2015, World Economic

Forum. The Global Competitiveness Report 2014-2015.

En el 2015, se espera una aceleración del crecimiento de 1,8 p.p. respecto del 2014, explicada por tres motores: (i) la

recuperación de los sectores primarios (+1,2 p.p.), (ii) el impulso f scal contracíclico, principalmente del Gobierno

Nacional, vía aumento de gasto y reducción de impuestos (+1,0 p.p.) y , (iii) la ejecución de megaproyectos de

infraestructura (+0,1 p.p.); esto, en un entorno internacional desfavorable que restará -0,5 p.p. al crecimiento.

Si bien se observará un débil crecimiento a inicios de año, éste se irá acelerando hacia el segundo semestre,

en función a la recuperación de los sectores pesca y minería, así como a la estacionalidad del impulso f scal,

principalmente, de la inversión pública. El sector pesca tendrá una fuerte recuperación a partir de abril por mayor

captura de anchoveta, mientras que la mayor producción de metales, como cobre, se dará gradualmente a partir del

2T2015 por el inicio de operaciones de Constancia y , a partir del 2S2015, por la mayor producción de Toromocho y la

recuperación de Antamina por mejores leyes del mineral. Cabe señalar que, existe un efecto base positivo en el PBI

primario pues mientras que en el 1S2014 creció 0,1%, luego en el 2S2014 registró una fuerte caída de -4,7%. Por otra

parte, se espera que el impulso f scal, principalmente de la inversión pública, se dinamice a lo largo del año, en un

contexto de proceso de aprendizaje de las nuevas autoridades de los Gobiernos Regionales y Locales. Adicionalmente,

se espera que la ejecución del proyecto de la Línea 2 del Metro de Lima se inicie en el 2T2015. La ejecución proyectada

por dicho proyecto es de S/. 1 549 millones (S/. 661 millones de inversión bajo la modalidad de Pago por Obras y S/. 888

millones por expropiaciones, liberaciones y saneamiento), monto superior a la inversión promedio mensual ejecutada por

el Gobierno Nacional (incluyendo Essalud) durante el 2014.

El crecimiento estimado de 5,5% real para el 2016-2018 será liderado por una expansión de la producción

minera y una mayor inversión en infraestructura; esto, en un contexto de disipación del "ruido" político

electoral, que consolidará la recuperación iniciada de las expectativas de los agentes económicos.

Existe una

serie de proyectos mineros (nuevos y ampliaciones) que entrarán en ejecución y que impulsarán la producción en

los próximos años. Asimismo, la actual administración de gobierno está dando un impulso importante a la inversión

en infraestructura a través de iniciativas público-privadas (Iniciativas Estatales, Iniciativas Privadas Co f nanciadas,

entre otras).

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En cuanto a la mayor producción minera, se espera un crecimiento sostenido en el horizonte de proyección,

con un "pico" de crecimiento de 12,7% en el 2016. Esto debido a un aumento en los niveles producidos de cobre

proveniente de Toromocho, Constancia (ambas llegarían a su máxima capacidad), la ampliación de Cerro Verde y el inicio

de operaciones del megaproyecto Las Bambas. Respecto de este último proyecto, cabe precisar que, según el MINEM,

la capacidad máxima es de 400 mil TM de cobre, lo que equivale a aproximadamente 5 veces Constancia, 1,4 veces

Toromocho, y 2,3 veces Antapaccay. Así, solo el proyecto Las Bambas incrementaría en promedio alrededor de 4,0 p.p.

el crecimiento anual de la minería metálica y en torno a 0,8 p.p. el PBI en el periodo de proyección.

Respecto a la inversión en infraestructura, los proyectos ya concesionados y por concesionar permitirán darle

sostenibilidad al crecimiento económico. En lo que va de la presente administración se han adjudicado 28 proyectos

por un monto equivalente a US$ 20,5 mil millones (10,1% del PBI 2014). Solamente en el 2014 se adjudicaron 10

proyectos por un monto mayor a US$ 14,2 mil millones, récord histórico, bajo la modalidad de

Asociaciones Público-

Privadas (principalmente, de iniciativa estatal). Asimismo, el Estado ha priorizado recientemente un primer paquete de

22 Iniciativas Privadas Co f nanciadas por casi S/. 21 mil millones (3,6% del PBI 2014), las cuales están enfocadas en

los sectores transporte y comunicaciones (S/. 13,8 mil millones), salud (S/. 2,9 mil millones), vivienda, construcción y

saneamiento (S/. 2,3 mil millones) y educación (S/. 1,8 mil millones).

En este contexto, se espera que la inversión total (pública, privada y variación de inventarios) crezca en promedio

5,0% en términos reales en el periodo 2016-2018 y registre niveles de 25,3% del PBI hacia el 2018 (promedio

2003-2014: 22,7% del PBI), uno de los valores más altos de la región y el mundo. Si bien no se proyectan tasas de

crecimiento de dos dígitos como en los años recientes, es importante señalar que, hacia el 2018 la inversión privada

alcanzaría los US$ 46 mil millones, 6 veces el nivel del 2000. Por otro lado, según las previsiones del FMI, se espera que

Perú muestre uno de los mayores ratios de inversión total como porcentaje del PBI, superando a sus pares en la región

y algunas economías avanzadas durante el periodo 2016-2018.

En un entorno internacional de mediano plazo más desa

f ante, es imprescindible apuntalar el crecimiento

potencial de la economía en el mediano plazo a través de ganancias en productividad.

De acuerdo al FMI, el

crecimiento potencial de las economías emergentes se ha reducido de niveles de 7,5% en el periodo 2001-2007 a 5,0%

debido, principalmente, a un deterioro en la productividad total de factores. La economía peruana registró un rápido

crecimiento de la última década; sin embargo, actualmente sostener un ritmo de crecimiento en torno a 5,0%, por un

período largo y en medio de un contexto de menores cotizaciones internacionales de metales, requerirá importantes

esfuerzos para aumentar la productividad y competitividad. La búsqueda de aumentos sostenidos en la productividad

y competitividad del país debe estar orientada a: i) la mejora sustancial del capital humano y un mercado laboral que

genere empleo formal y permita absorber esta mano de obra cali f cada; ii) la reducción de la brecha de infraestructura

y de servicios sociales a través de Asociaciones Público-Privadas; iii) la simpli f cación administrativa para fomentar la

inversión y facilitar la formalización y el desarrollo empresarial; iv) el impulso a la ciencia, tecnología e innovación; v)

la diversif cación de la oferta productiva en base a una estrategia de mayor valor agregado, mediante el fomento de la

calidad, nuevos instrumentos de desarrollo productivo y fomento de la libre competencia e internacionalización, y vi) la

mayor profundización f nanciera y el desarrollo del mercado de capitales.

Finanzas Públicas y Reglas Fiscales

En el 2015 el sesgo de la política f scal será contracíclico, en el marco de la aprobación de un presupuesto público

expansivo (crecimiento de 9,0% real), mayor gasto discrecional (orientado a inversión pública y mantenimiento

de infraestructura pública) y reducción de impuestos (costo neto de alrededor de S/. 4 000 millones ó 0,6% del

PBI). Previendo un deterioro del entorno internacional en el 2015 y una subejecución del gasto público regional y local

en el primer año de las nuevas autoridades, a f nes del año pasado se adoptaron una serie de medidas contracíclicas,

por el lado de los impuestos y gasto público, que se espera contribuyan con un punto porcentual a la aceleración del

crecimiento del PBI en el 2015. En este contexto, se proyecta una caída de -4,2% real de los ingresos del Gobierno

General, explicada por menores precios de materias primas, un efecto estadístico por ingresos extraordinarios percibidos

en el 2014, y el conjunto de medidas tributarias vigentes a partir del presente año. Por su parte, el gasto público (registra

la inversión del Gobierno General y de las Empresas Públicas, excluyendo gastos por concepto de pagos por avance de

obras, expropiaciones, adelantos) crecerá 7,2% real, por encima del crecimiento de la economía. La expansión del gasto

público estará liderada por la inversión pública (9,3%), debido a una mayor ejecución en el Gobierno Nacional y empresas

públicas (35,2% de crecimiento conjunto), en un contexto de subejecución de los Gobiernos Regionales (1,6%) y Locales

(-11%). Cabe señalar que, la proyección considera la puesta en ejecución de los proyectos de la Línea 2 del Metro de

Lima y Callao (S/. 1 549 millones ó 0,2% del PBI) y la modernización de la ref nería de Talara (S/. 2 000 millones ó 0,3%

del PBI), los cuales representan alrededor del 70% del crecimiento de 9,3% de la inversión pública. Con esto, el dé f cit

f scal observado se incrementará transitoriamente de -0,2% del PBI en el 2014 a - 2,0% del PBI en el 2015.

A f nes del año pasado se aprobaron medidas tributarias con la f nalidad de obtener ganancias de competitividad

tributaria y estandarización hacia esquemas tributarios de países de la OCDE. El costo neto de las medidas

equivale aproximadamente a S/. 4 000 millones (0,6% del PBI) . Las medidas tributarias contemplaron reducciones

del impuesto a la renta gravable a las empresas y al trabajo, simpli f cación del régimen de detracciones, percepciones

y retenciones del IGV, reducción a 0% de la tasa arancelaria de 1 085 partidas, rebaja de las alícuotas del ISC a los

Combustibles, depreciación acelerada para edif cios y construcciones iniciada entre el 2014-2016, entre otras.

Se están implementando las medidas discrecionales adoptadas a

f nes del año pasado, equivalentes a

aproximadamente S/. 7 000 millones (1,1% del PBI): (i) mayor f exibilización de las condiciones para otorgar

continuidad a los proyectos de inversión y acciones de mantenimiento que no se lograron culminar en el 2014;

(ii) incremento del porcentaje de uso de recursos de canon destinado para mantenimiento (de 20% a 40%) en

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Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales; (iii) emisión interna de bonos soberanos hasta por S/. 3 000 millones

para f nanciar proyectos de inversión pública priorizados y de rápida ejecución del Gobierno Nacional, Gobiernos

Regionales y Gobiernos Locales . En el marco de estas medidas, cabe señalar que al 1T2015 ya se han otorgado

créditos suplementarios por continuidad de inversiones y mantenimiento del 2014 por S/. 2

773 millones, acortando

los plazos respecto de años anteriores; además, al 1T2015 ya se autorizó una emisión interna de bonos soberanos de

S/. 751 millones (parte de los S/. 3 000 millones mencionados arriba) para f nanciar 174 proyectos de inversión pública

priorizados, de rápida ejecución, principalmente, a nivel del Gobierno Nacional, en sectores de saneamiento, educación

y transporte.

También se han implementado diversas medidas de gestión de f nanzas públicas y presupuestales para acelerar

el proceso de aprendizaje de las autoridades electas de los Gobiernos Regionales y Locales y quebrar la

estacionalidad del impulso f scal. En efecto, entre noviembre y diciembre del 2014 se realizaron talleres de capacitación

en todos los Gobiernos Regionales, a las cuales se añadieron talleres sobre sistemas administrativos en la ciudad de

Lima, en enero y febrero del 2015. Este rol de capacitación se ha complementado tanto con equipos multidisciplinarios de

la Dirección General de Inversión Pública del MEF que se trasladan a un determinado territorio con la f nalidad de agilizar

ejecución, como con la presencia de equipos residentes en 24 Gobiernos Regionales, f nanciados y supervisados por el

MEF. Cabe señalar que también la fase de seguimiento se ha visto fortalecida con la creación de Comités de inversiones

a todo nivel de gobierno, y las visitas de apoyo para proyectos de inversión de envergadura con demoras en sus avances

físicos y f nancieros.

El gasto público del Gobierno Nacional está impulsando la actividad económica desde inicios de año

. La inversión

del Gobierno Nacional registró un fuerte avance (17,2%) en el primer trimestre, principalmente, por obras de concesiones

viales y de rehabilitación de carreteras en el sector Transporte y Comunicaciones. Es importante resaltar que en este

aumento de la inversión del Gobierno Nacional aún no se ven re f ejadas las obras por la Línea 2 del Metro de Lima y

Callao (a febrero se ha ejecutado S/. 1 1,1 millones para liberalización y saneamiento), esperando que este proyecto

otorgue un mayor impulso en los próximos meses: las inversiones esperadas durante el año por este proyecto equivalen

a contar con un mes adicional de ejecución en el 2015.

El impulso del gasto público total tendrá mayor incidencia sobre la actividad económica en el segundo semestre

del 2015. Se espera que el gasto público registre una reducción de -1,6% en el 1T2015 (consumo público: 5,5%; inversión

pública: -23,8%), el cual se irá acelerando en lo que resta del año hasta alcanzar un crecimiento de 13,1% en el 4T2015

(consumo público: 6,4%; inversión pública: 23,8%). Cabe señalar que, durante el primer trimestre de 2015, la inversión en

los Gobiernos Subnacionales registró una caída de 49,4% (Gobiernos Regionales: -50,9% y Gobiernos Locales: -48,2%),

respecto del mismo periodo de 2014.

Esta gradualidad en el impulso del gasto público se debería a varios factores . En primer lugar, a la existencia de

rezagos en la implementación de un impulso a la inversión pública; adicionalmente, la puesta en ejecución de los grandes

proyectos como la Línea 2 del Metro de Lima y Callao y el proyecto de la modernización de la Re f nería de Talara se

desarrollarán principalmente a partir del 2T2015. En segundo lugar , existe una "curva de aprendizaje" de los sistemas

administrativos del Estado por parte de las nuevas autoridades de los Gobiernos Regionales y Locales, la cual se busca

aplanar con las medidas de gestión de f nanzas públicas y presupuestales mencionadas anteriormente; así, en el 2011,

primer año de administración de nuevas autoridades regionales y locales, la ejecución de la inversión se recuperó a

f nales de año, luego de fuertes caídas al inicio del año. Y, en tercer lugar, hay un efecto base estadístico, pues mientras

en el 1S2014 el gasto público creció 5,1% (consumo público: 6,9%; inversión pública: 0,5%), se desaceleró en el 2S2014

al crecer 1,4% (consumo público: 6,0%; inversión pública:- 6,0%).

A partir del 2016 se irá modulando la expansión del gasto público, estableciendo una convergencia gradual de

tres años de la guía ex ante de dé f cit estructural del Sector Público No Financiero (2016: -2,0% del PBI; 2017:

-1,5% del PBI; 2018: -1,0% del PBI), y en línea con la evolución esperada de los ingresos estructurales; de esta

forma, se af anza el compromiso con la disciplina f scal y la estabilidad del marco macro f scal vigente. El Decreto

de Urgencia N° 002-2015 plantea, luego de una política f scal expansiva en el 2015, un retorno gradual a la guía ex ante

estructural previa sin afectar la recuperación económica. De esta forma, se obtienen los límites de gasto no f nanciero

del Gobierno General (2016: S/. 139 250 millones, 2017: S/. 145 824 millones y 2018: S/. 153 403 millones), que han

sido considerados en las proyecciones macro f scales del presente MMM. Cabe señalar que, en un entorno internacional

con implicancias permanentes, los ingresos estructurales para el promedio 2016-2017 se han reducido respecto del

MMMR, publicado en agosto 2014, de 22,0% a 20,4% del PBI. Este cambio es relevante para el presupuesto público de

los próximos años ya que, de acuerdo a las reglas f scales vigentes, el presupuesto deberá adaptarse al nuevo contexto

de ingresos estructurales. En ese sentido, límites de gasto más amplios deberán venir acompañados de medidas que

impulsen la equidad y e f ciencia del sistema tributario, ampliando la base tributaria, racionalizando las exoneraciones

tributarias, mejorando la tributación municipal y alineando el sistema de impuestos selectivos en función a la externalidad

negativa.

En un contexto en el cual el ratio de inversión pública sobre PBI se ha casi duplicado en los últimos 10 años,

pero aún con una brecha de infraestructura existente equivalente a US$ 88 mil millones (alrededor de 43% del

PBI 2014), la apuesta de la presente administración es expandir la frontera de posibilidades de una adecuada

y ef ciente ejecución del sector público a través de las Asociaciones Público-Privadas (APP). Entre el 2016 y el

2018, la inversión pública crecerá en promedio 5,2% real y será equivalente a 5,8% del PBI al 2018. Así, para reducir la

brecha de infraestructura de la manera más e f caz y ef ciente, es necesario establecer un criterio de priorización entre

las distintas modalidades de inversión, tomando en cuenta el impacto económico y social sujeto a los riesgos f scales y

la rigidez presupuestaria que implique cada una de las modalidades. En este sentido, a nivel de Gobierno General, se

esperan pagos bajo la modalidad de APP por un monto anual promedio para el 2016-2018 de aprox. S/. 7 mil millones

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(0,9% del PBI), aprovechando las ganancias en economías de escala, ef ciencia y ef cacia que presenta esta modalidad

de inversión. Así, mientras que en el periodo 2006-2014 la inversión bajo esta modalidad era equivalente al 6,8% de la

inversión pública, se proyecta que esta participación aumente hasta 16,8% en el periodo 2016-2018.

Por su parte, en el caso de las reformas remunerativas, éstas tienen el objetivo de contribuir a la calidad de

la prestación de servicios públicos. Las remuneraciones del Gobierno General, luego de alcanzar el 6,0% del

PBI en el 2003, han disminuido continuamente hasta alcanzar sus niveles más bajos en el 2011 (4,9% del PBI). De

la misma forma, entre el 2003-201 1, mientras que los recursos que administra (inversión pública) se multiplicaron

por 4,4 veces, el gasto en remuneraciones lo hizo sólo en 1,8. Adicional a ello, el sostenido crecimiento económico

de la última década ha ocasionado una mayor necesidad de demanda de servicios y complementariedad con el

sector público. En este sentido, desde el 2012 se optó por diseñar e implementar las reformas remunerativas del

sector público. Dichas reformas tienen por objeto brindar un mejor servicio público y potenciar el capital humano del

sector público, basado en la meritocracia, a través de un sistema de capacitación constante y evaluación ex post

de su desempeño. Con estas reformas, para el promedio 2016-2018 se espera que las remuneraciones retornen

a los niveles alcanzados a inicios de la década del 2000 pero bajo un nuevo esquema constante de capacitación y

evaluación ex post de su desempeño.

En el contexto de una política f scal expansiva en el 2015 y posterior modulación de la expansión del gasto

público en el periodo 2016-18, se proyecta que el ratio de deuda pública sobre PBI se estabilizará alrededor de

21,1% en el horizonte de proyección del presente MMM; esto, en un contexto internacional con mayores costos

f nancieros y presiones depreciatorias, requerirá de un uso más e f ciente de los activos con los que cuenta el

sector público (16,2% del PBI) y mantener el rol activo de la administración de pasivos. El uso ef ciente de los

activos públicos contribuirá a evitar un crecimiento mayor de la deuda pública, en contraste con la mayoría de países

emergentes. Es importante señalar que Perú cuenta con un ahorro público por encima del 16% del PBI, entre los que

destaca: i) el Fondo de Estabilización Fiscal (4,7% del PBI), que acumula los superávit

f scales generados en años previos;

y, ii) la Reserva Secundaria de Liquidez que, bajo una regla de gasto público que re f eja el componente estructural de

las f nanzas públicas, sirve para f nanciar dicho límite de gasto público ante ligeras reducciones de los ingresos públicos,

que no activen el uso del Fondo de Estabilización Fiscal; ésta Reserva tiene un límite máximo de 1,5% del PBI, y se

constituye con el superávit f scal por Recursos Ordinarios, así como por aportes extraordinarios provenientes del saldo

de balance de entidades públicas y de la cuenta de Otros Recursos Extraordinarios. Además, existen ahorros de las

entidades públicas que no retornan al Tesoro Público, como recursos directamente recaudados, recursos determinados

de Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales, entre otros activos, que permiten f nanciar algunos gastos regulares

propios de la operatividad del sector público.

Asimismo, se requiere fortalecer la gestión de activos y pasivos públicos dentro de un análisis integral que

contemple los riesgos f scales subyacentes. En un contexto de una apuesta signif cativa por impulsar la inversión en

infraestructura a través de iniciativas público-privadas es imprescindible incorporar los riesgos de activación de pasivos

f rmes o contingentes provenientes de estos contratos. El registro amplio de riesgos

f scales permitirá diseñar una

estrategia más completa del manejo de política f scal y de sus activos y pasivos que permita preservar la capacidad de

afrontar eventuales catástrofes naturales (terremotos, tsunamis, etc.) y activación de otras contingencias, manteniendo

altos niveles de ahorro público.

La regla de gasto no f nanciero del Gobierno Nacional para el presupuesto público 2016 es de S/. 120 108 millones,

considerando la guía ex ante de dé f cit estructural de -2,0% del PBI para el Sector Público No Financiero y las

proyecciones macro f scales consideradas en el presente MMM (ingresos estructurales del Gobierno General,

resultado primario de Empresas Públicas No Financieras, gasto no

f nanciero de Gobiernos Regionales y

Locales y pago de intereses). Por su parte, la regla de gasto de planilla y pensiones del Gobierno Nacional para

el presupuesto público 2016 es de S/. 60 332 millones, considerando un crecimiento potencial de la economía de

5,0% en términos reales y una inf ación de 2,0%. El anexo 10.5 detalla las reglas de gasto no f nanciero para cada

uno de los Gobiernos Regionales y Locales.

Riesgos

El actual entorno macroeconómico plantea varios riesgos a la proyección de crecimiento del presente MMM. Así,

se han seleccionado tres escenarios de riesgos, locales y externos, para simular su impacto sobre la economía

peruana y diseñar la respuesta de política f scal óptima en cada uno de dichos escenarios: (i) Deterioro de las

expectativas del sector privado; (ii) Reversión repentina de los de

f ujos de capital o Sudden Stop; y, (iii) Fenómeno

de "El Niño" (FEN) de intensidad fuerte (magnitud similar a evento 1997-1998). Un escenario de deterioro marcado

de expectativas de los agentes económicos, dada la persistencia de este tipo de choques, impacta signif cativamente el

crecimiento de la economía peruana tanto en el corto como en el largo plazo, a través de una contracción signi f cativa

de la acumulación de capital y generación de empleo. Por su parte, un escenario de Sudden Stop impacta en mayor

magnitud que el escenario de deterioro de expectativas en el año del choque, aunque su recuperación es algo más

rápida pero sin expansión del crédito y , por tanto, sin volver a registrar tasas de crecimiento del escenario base (sin

este choque). Finalmente, el escenario de un FEN de intensidad fuerte impacta signi f cativamente en el año del choque

para posteriormente recuperar tasas de crecimiento del escenario base. En los tres escenarios la respuesta de política

f scal, en un contexto de convergencia gradual a un dé f cit f scal de -1% del PBI, contempla potenciar el estabilizador

automático de los ingresos f scales y/o un mayor gasto público, como en el escenario del FEN, orientado a reconstrucción

de infraestructura pública. Adicionalmente, en el escenario de Sudden Stop, se contemplan medidas de inyección de

liquidez al sistema f nanciero con el objetivo que el choque no se propague en una mayor magnitud hacia el sector real

de la economía (subastas de depósitos del sector público, recompra de valores, utilización de fondos de garantía, líneas

contingentes con el exterior, etc).

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Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Principales Indicadores Macroeconómicos

2013

2014

2015

2016

2017

2015

2016

2017

2018

PBI SOCIOS COMERCIALES

Mundo (Variación porcentual real)

3,4

3,6

3,9

4,0

3,4

3,6

3,8

3,9

EE.UU. (Variación porcentual real)

2,2

2,4

3,0

3,3

3,0

Zona Euro (Variación porcentual real)

-0,5

0,9

1,4

1,5

0,9

1,4

1,5

1,6

China (Variación porcentual real)

7,8

7,4

7,2

7,1

6,8

6,3

Socios Comerciales (Variación porcentual real)

2,7

2,4

3,0

3,2

3,3

2,4

2,5

2,6

2,7

PRECIOS DE COMMODITIES

Oro (US$/oz.tr.)

1 411

1 266

1 190

1 250

1 230

1 250

Cobre (¢US$/lb.)

332

311

305

300

270

Plomo (¢US$/lb.)

100

101

Zinc (¢US$/lb.)

Petróleo (US$/bar.)

100

101

PRECIOS

Precios (Variación porcentual acumulada)

2,9

3,2

2,0

2,7

2,5

2,0

Tipo de Cambio Fin de Periodo (Nuevos Soles por US dólar)

2,79

2,96

2,90

3,20

3,25

3,24

Términos de Intercambio (Variación porcentual)

-5,8

-5,4

-2,6

-0,6

1,0

-1,4

-1,9

0,3

0,4

Indice de Precios de Exportación (Variación porcentual)

-5,7

-6,9

-1,3

0,3

1,8

-10,0

1,7

1,0

0,9

Indice de Precios de Importación (Variación porcentual)

0,1

-1,5

1,3

0,9

0,7

-8,8

3,7

0,7

0,5

PRODUCTO BRUTO INTERNO

Producto Bruto Interno (Miles de millones de nuevos soles)

547

576

628

679

736

615

660

713

769

Producto Bruto Interno (Variación porcentual real)

5,8

2,4

6,0

6,2

3,5 - 4,5

5,5

Demanda Interna (Variación porcentual real)

7,4

2,0

5,2

5,4

4,3

3,9

4,7

5,0

Consumo Privado (Variación porcentual real)

5,3

4,1

4,9

4,5

4,8

Consumo Público (Variación porcentual real)

6,7

6,4

3,1

6,0

6,2

2,9

1,4

2,1

Inversion Privada (Variación porcentual real)

6,5

-1,6

6,0

1,5

3,0

4,5

5,0

Inversion Pública (Variación porcentual real)

12,1

-3,6

8,0

11,6

10,0

9,3

7,2

3,9

4,4

Inversión Privada (Porcentaje del PBI)

20,8

20,3

20,6

19,9

19,5

19,4

19,3

Inversión Pública (Porcentaje del PBI)

5,8

5,5

6,3

6,6

6,8

5,8

6,0

5,9

5,8

SECTOR EXTERNO

Cuenta Corriente (Porcentaje del PBI)

-4,2

-4,0

-4,8

-4,2

-3,5

-4,6

-3,3

-2,5

-2,0

Balanza comercial (Millones de US dólares)

613

-1 276

-2 075

-690

1 135

-2 302

355

1 830

2 758

Exportaciones (Millones de US dólares)

42 861 39 533

41 132

44 234

47 799

35 848 40 018 42 840 45 146

Importaciones (Millones de US dólares)

-42 248 -40 809

-43 207 -44 923 -46 664

-38 150 -39 664 -41 009 -42 388

Financiamiento externo de largo plazo (Porcentaje del PBI)

5,1

3,9

4,9

4,4

3,7

4,1

3,8

3,4

3,0

SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO

Presión tributaria (Porcentaje del PBI)

16,3

16,6

16,4

15,1

14,8

14,6

Ingresos corrientes del GG (Porcentaje del PBI)

22,1

22,3

20,6

20,3

20,1

Resultado primario (Porcentaje del PBI)

2,0

0,9

0,6

0,4

0,1

-1,0

-0,6

-0,2

0,2

Resultado económico (Porcentaje del PBI)

0,9

-0,2

-0,4

-0,6

-0,8

-2,0

-1,7

-1,4

-1,0

SALDO DE DEUDA PÚBLICA

Externa (Porcentaje del PBI)

8,8

8,7

8,2

7,8

7,6

8,7

9,0

8,8

8,1

Interna (Porcentaje del PBI)

10,8

11,3

10,9

10,8

10,1

12,0

12,5

12,4

12,7

Total (Porcentaje del PBI)

19,6

20,1

19,1

18,6

17,7

20,7

21,5

21,2

20,8

Datos Históricos

MMM 2015-2017 Revisado

MMM 2016-2018

1/ 2015-2017, tomado de la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconómicas: marzo 2015 - BCRP, publicado el 10

de abril del 2015. Para el 2018 consistente con el punto medio del rango meta del BCRP.

2/ 2015-2017, tomado de la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconómicas: marzo 2015 BCRP, publicado el 10

de abril del 2015. Para el 2018 se asume el mismo valor del 2017.

Fuente: INEI, BCRP, MEF, Proyecciones MEF.

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Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

LINEAMIENTOS DE POLÍTICA ECONÓMICA

Apuntalar el crecimiento potencial de la economía en el mediano plazo a través de ganancias en

productividad. De acuerdo al FMI, el crecimiento potencial de las economías emergentes se ha reducido de niveles

de 7,5% en el periodo 2001-2007 a 5,0% debido, principalmente, a un deterioro en la productividad total de factores. La

economía peruana registró un rápido crecimiento de la última década; sin embargo, actualmente sostener un ritmo de

crecimiento en torno a 5,0%, por un período largo y en medio de un contexto de menores cotizaciones internacionales

de metales, requerirá importantes esfuerzos para aumentar la productividad y competitividad. La búsqueda de aumentos

sostenidos en la productividad y competitividad del país debe estar orientada a: i) la mejora sustancial del capital humano

y un mercado laboral que genere empleo formal y permita absorber esta mano de obra cali f cada; ii) la reducción de

la brecha de infraestructura y de servicios sociales a través de

Asociaciones Público-Privadas; iii) la simpli f cación

administrativa para fomentar la inversión y facilitar la formalización y el desarrollo empresarial; iv) el impulso a la ciencia,

tecnología e innovación; v) la diversif cación de la oferta productiva en base a una estrategia de mayor valor agregado,

mediante el fomento de la calidad, nuevos instrumentos de desarrollo productivo y fomento de la libre competencia e

internacionalización, vi) la mayor profundización f nanciera y el desarrollo del mercado de capitales; y vii) el adecuado

diseño y aplicación de acciones para la sostenibilidad ambiental.

Mayor inclusión social: reducción de la pobreza, disminución de la inequidad, igualdad de

oportunidades y mayor presencia y ef cacia del Estado en las zonas rurales del país. En un marco de estabilidad

macroeconómica, el crecimiento económico sostenido de los últimos años ha sido el factor principal en la reducción

de la pobreza (que pasó de 58,7% en el 2004 a 22,7% en el 2014), principalmente, de las zonas y sectores más

articulados a la dinámica de la economía; sin embargo, importantes segmentos de la población, como las zonas rurales

más alejadas, se mantienen aún rezagados. En este contexto, se ha aprobado la Estrategia Nacional de Desarrollo e

Inclusión Social "Incluir para Crecer" (Decreto Supremo 008-2013-MIDIS), herramienta de gestión que busca ordenar y

orientar las intervenciones articuladas de los tres niveles de gobierno en materia de desarrollo e inclusión social hacia

resultados prioritarios, reconociendo las competencias y procesos en marcha. Los principales retos del crecimiento

con inclusión son: i) reducir la pobreza rural, que es el doble del promedio nacional; ii) reducir la desnutrición crónica,

que afecta al 28,8% de los niños rurales, iii) promover el desarrollo infantil temprano y en particular la asistencia en

zonas rurales a la educación inicial; iv) promover el desarrollo integral de la niñez y la adolescencia, reduciendo las

brechas de acceso y calidad del sistema educativo, la anemia, el trabajo infantil y la tasa de embarazos adolescentes;

v) mejorar la calidad de la educación pública, ampliando su cobertura en educación inicial y articulándola con los

siguientes niveles educativos y así, cerrar las brechas en la educación rural e intercultural bilingüe, vi) reducir

sustancialmente las brechas de acceso a los servicios de salud de calidad; vii) reducir las brechas en el acceso a agua

potable, saneamiento, infraestructura vial y electricidad de los distritos más pobres del país; viii) articular las políticas y

programas de desarrollo e inclusión social a políticas y programas de fomento al desarrollo productivo y empleabilidad;

y ix) promover la protección y el bienestar de los adultos mayores. Para cumplir estos retos, es vital el crecimiento

económico sostenido y utilizar los mayores ingresos f scales permanentes en una expansión del gasto social en

intervenciones costo-efectivas más articuladas y mejor focalizadas que permitan generar igualdad de oportunidades

y mayores niveles de bienestar a toda la población. A la vez, la reducción de estas brechas sociales redundará en un

mejor entorno para la inversión y el crecimiento sostenido.

Crecimiento con Estabilidad. Los grandes lineamientos de la política macroeconómica se deben mantener

garantizando un manejo predecible, prudente y responsable. Asegurar la estabilidad macroeconómica resulta un objetivo

prioritario puesto que permite: i) alcanzar mayores tasas de crecimiento sostenido, elemento central en la generación

de empleo y reducción de la pobreza; ii) generar los espacios necesarios para poder aplicar una política

f scal que

atenúe eventos coyunturales desfavorables; iii) atraer importantes f ujos de inversión privada; y iv) sostener el grado de

inversión y mejorar nuestra calif cación crediticia para reducir el costo de f nanciamiento del sector público y privado, así

como ampliar las fuentes de f nanciamiento. De esta manera, el objetivo de asegurar la estabilidad macroeconómica es

condición necesaria para que los otros objetivos señalados se logren en forma sostenida.

DECLARACIÓN DE POLÍTICA FISCAL

Los principales lineamientos de política f scal de la actual gestión del Ministerio de Economía y Finanzas son:

Brindar mayor predictibilidad y estabilidad al gasto público, incluso en el actual contexto de una

signif cativa caída en los precios de las materias primas que exportamos. El nuevo marco macro f scal, establecido

en la Ley de Fortalecimiento de la Responsabilidad y la

Transparencia Fiscal (Ley N° 30099), establece (entre otras

modif caciones) una regla del nivel de gasto del Gobierno Nacional basado en un ejercicio ex ante estructural que aísla el

componente cíclico o transitorio del PBI y de los precios de las materias primas que exportamos. Los precios de las materias

primas son bastante volátiles y están sujetos a bruscas f uctuaciones; así, estos pueden caer 50% en cortos períodos de

tiempo (desde el nivel máximo al mínimo), con incluso mayores caídas en el caso de precios de los metales. Por ejemplo,

entre el 25 de julio del 2014 y 29 de enero del 2015, el precio del cobre cayó -25,0% ubicándose en ¢US$ 244,5 por libra,

su nivel mínimo desde el 22 de julio del 2009. De la misma manera, el precio del petróleo WTI cayó -59,6% en casi 8 meses

(23 de julio del 2014 - 17 de marzo del 2015). Por su parte, el gasto público no debe ser volátil pues esto genera costos

de ef ciencia y capacidad de gestión a nivel de políticas sectoriales; por tanto, la conducción de las f nanzas públicas debe

estar aislada de la elevada volatilidad de los ingresos provenientes de las principales materias primas que exportamos. De

la misma manera, cambios permanentes en los fundamentos de las f nanzas públicas, como la actividad económica o los

precios de las materias primas que exportamos, deben ref ejarse en un ajuste gradual y suavizado del gasto público.

El objetivo del nuevo marco macro f scal de brindar más estabilidad y predictibilidad al gasto público, es compatible

con el esfuerzo de un proceso presupuestario de programación y formulación multianual que viene implementando el

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Ministerio de Economía y Finanzas. El 4 de marzo del 2014 se publicó la Resolución Directoral N° 005-2014-EF/50.01

que establece la "Directiva para la Programación y Formulación Anual de Presupuesto del Sector Público, con una

perspectiva de Programación Multianual". Esta estrategia presupuestal, bien articulada con los objetivos y las reglas del

marco macro f scal, potencia la priorización, diseño y ejecución del presupuesto público y, respeta el principio general de

una política f scal que asegura la sostenibilidad y la responsabilidad macro f scal.

En un contexto de menores ingresos f scales permanentes y un presupuesto público que ha acumulado un crecimiento

de 142% nominal en los últimos diez años, es imprescindible fortalecer el esquema de priorización, diseño y ejecución

del presupuesto público multianual mencionado en el párrafo anterior, de forma de continuar implementando las reformas

estructurales iniciadas como la reducción de las brechas de infraestructura y servicios públicos (a través de iniciativas

público-privadas bajo diversas modalidades como Asociaciones Público-Privadas, Obras por Impuestos, Iniciativas

Privadas Cof nanciadas), la Ley del Servicio Civil, la reforma remunerativa en sectores como Educación, Salud, Defensa

e Interior, entre otras.

Por su parte, en caso las condiciones requieran la implementación de una respuesta f scal contracíclica y discrecional,

ésta debe ser oportuna y transitoria. Por lo tanto, para minimizar los rezagos de diseño e implementación de esta

respuesta f scal, se deberá evaluar la conveniencia de establecer un fondo o banco de proyectos de inversión pública o

público-privada, adicional al presupuesto público, de rápido inicio y cuyo periodo de ejecución sea corto.

Resultado Económico Convencional y Deuda

Pública Bruta

(% del PBI)

Deuda Pública Bruta 2018

(% del PBI)

-0,3

2,5

3,1

2,5

-1,3

-0,2

2,1 2,3

0,9

-0,2

-2,0

-1,7

-1,4

-1,0

41,1

20,8

-3

-2

-1

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

Resultado Económico Convencional (eje izq.)

Deuda Pública

2018

69,8

51,1

50,0

49,8

47,2

39,8

21,1

20,8

20,5

Brasil

Malasia

Sudáfrica

México

China

Colombia

Rusia

Perú

Chile

Paises Emergentes

Paises con calificación crediticia A3 (Moody's)

Fuente: FMI Fiscal Monitor Abril 2015, Moody's, MEF, Proyecciones MEF.

Mantener un ratio de deuda pública inferior al de países con la misma calif cación crediticia. Para esto,

se requerirá un uso ef ciente del ahorro público acumulado y un rol activo de la gestión de pasivos orientado a mejorar

el perf l de la deuda, en concordancia con la Estrategia de Gestión Global de

Activos y Pasivos 2014-2017. Así, las

proyecciones del presente Marco Macroeconómico Multianual (MMM) son consistentes con una estabilización de la

deuda pública bruta en torno a 21% del PBI, nivel inferior en general al de otros países de la región con similar cali

f cación

crediticia.

En un entorno internacional tan incierto y volátil como el que se avizora, especialmente para los países emergentes,

es imprescindible reforzar las fortalezas macroeconómicas que han permitido mejorar la cali f cación crediticia y han

contribuido a implementar este año una política f scal expansiva, a diferencia de otros países que están implementando

recortes en sus presupuestos públicos. Como se recuerda, luego de la respuesta f scal contracíclica implementada

durante la crisis f nanciera internacional del 2008-2009, se adoptaron medidas para restablecer el espacio

f scal

necesario para poder implementar una política f scal expansiva en situaciones como la actual: la deuda pública

peruana se redujo de 27,2% en el 2009 a 20,1% del PBI en el 2014 y los recursos del Fondo de Estabilización Fiscal se

triplicaron pasando de 1,4% a 4,7% del PBI. En este contexto, el país obtuvo mejoras en las calif caciones crediticias,

incluso en contextos de fuerte volatilidad f nanciera: Standard & Poor 's, en agosto 2013, y Fitch Ratings, en octubre

2013, elevaron la calif cación soberana de largo plazo en moneda nacional de BBB+ a A- y en moneda extranjera de

BBB a BBB+, debido a la sostenida reducción de la deuda externa y la mayor participación de la deuda emitida en el

mercado local, compromiso que también se reconoció en la subida de cali f cación crediticia de Moody's hasta A- en

julio de 2014.

Asimismo, la proyección de la deuda pública es sostenible y consistente con los lineamientos establecidos en la

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2014-2017, entre los cuales destaca el objetivo de mantener un manejo

responsable y sostenible de las f nanzas públicas, minimizando el costo de los pasivos y maximizando el rendimiento de

los activos, en el marco de sus principios básicos, políticas f nancieras y lineamientos tácticos.

En cuanto al manejo de activos, cabe señalar que Perú cuenta con un ahorro público por encima del 16% del PBI, entre

cuyos principales componentes destacan: i) el Fondo de Estabilización Fiscal (4,7% del PBI), que acumula los superávit

f scales generados en años previos, ii) la Reserva Secundaria de Liquidez que bajo una regla de gasto público, que re

f eja

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SEPARATA ESPECIAL

el componente estructural de las f nanzas públicas, sirve para f nanciar dicho límite de gasto ante ligeras reducciones de

los ingresos públicos que no activen el uso del Fondo de Estabilización Fiscal; y, iii) los ahorros de las entidades públicas

que no retornan al Tesoro Público (como recursos directamente recaudados, recursos determinados -canon, sobrecanon,

renta de aduanas, etc.- de Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales, entre otros) que permiten

f nanciar algunos

gastos regulares propios de la operatividad del sector público.

Fortalecer la gestión de activos y pasivos públicos dentro de un análisis integral que contemple

los riesgos f scales subyacentes. De acuerdo al artículo 18.2 de la Ley de Fortalecimiento de la Responsabilidad

y Transparencia Fiscal, el Ministerio de Economía y Finanzas deberá elaborar y publicar durante el segundo trimestre

de cada año f scal un informe anual que presente y evalúe las contingencias explícitas que ha asumido el Sector

Público No Financiero, como por ejemplo las garantías, avales y similares en distintos tipos de contratos, así como

posibles erogaciones de resoluciones judiciales. En un contexto de una apuesta signif cativa por impulsar la inversión en

infraestructura a través de iniciativas público-privadas es imprescindible incorporar los riesgos de activación de pasivos

f rmes o contingentes provenientes de estos contratos. El registro amplio de riesgos

f scales permitirá diseñar una

estrategia más completa del manejo de política f scal y de sus activos y pasivos que permita preservar la capacidad de

afrontar eventuales catástrofes naturales (terremotos, tsunamis, etc.) y activación de otras contingencias, manteniendo

altos niveles de ahorro público.

Iniciar a partir del 2016 un proceso de modulación del gasto público, de acuerdo a las medidas

excepcionales en el marco de la Ley de Fortalecimiento de la Responsabilidad y T

ransparencia Fiscal, consistente

con un contexto esperado de recuperación económica liderada por el sector privado, y con una brecha del PBI

negativa pero decreciente. Las proyecciones de gasto público del presente MMM son consistentes con un retorno

gradual a la guía ex ante de resultado económico estructural previa sin afectar la recuperación económica, luego de una

política f scal expansiva en el 2015. Asimismo, esta modulación del gasto público requerirá de un esfuerzo signi f cativo

de priorización del gasto público, buscando minimizar su impacto sobre la actividad económica y la provisión de bienes y

servicios por parte del Estado.

Aumentar los ingresos f scales permanentes ampliando la base tributaria. A pesar del contexto de

caída de los precios de nuestros principales productos de exportación y una signif cativa desaceleración económica,

los Ingresos Tributarios del Gobierno Central se han mantenido en promedio en 16,4% del PBI en los últimos cuatro

años, 3,5 puntos porcentuales del PBI por encima de lo registrado en el 2000 (12,9% del PBI). No obstante, aún

se mantienen por debajo del promedio de países de ingresos medios (18,1% del PBI). En ese sentido, a f nes del

año pasado se adoptaron medidas con el objetivo de obtener ganancias de competitividad y estandarización hacia

esquemas tributarios de países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). En

este contexto, y en línea con los lineamientos de política tributaria, se busca implementar medidas orientadas a

ampliar la base tributaria de manera permanente a través de: i) la racionalización de las exoneraciones y benef cios

tributarios que generan gastos por aproximadamente 2,1% del PBI; ii) el ataque frontal contra la evasión

f scal

(cerca de 33% del IGV y mayor a 50% del Impuesto a la Renta); iii) la reducción del contrabando (cerca de 1,3% de

las importaciones); iv) mecanismos que promuevan una mayor formalización y el incremento de las actividades de

f scalización; v) el énfasis en transacciones electrónicas que no solo facilitan el cumplimiento tributario y aduanero,

sino que generan mejor y mayor oportunidad en la información, vi) la recuperación de la deuda en cobranza; vii) los

sistemas de f scalización y control basados en análisis de riesgo; y viii) la optimización, entre otros, del Impuesto

Predial, Impuesto de Alcabala e Impuesto al Patrimonio Vehicular, con la f nalidad de permitir el fortalecimiento de la

gestión de los Gobiernos Locales sin afectar la equidad del sistema tributario, a través de la promoción del uso de

tecnologías de la información.

Mejorar la calidad del gasto público a través del Presupuesto por Resultados.

En un contexto de

recuperación económica y mayores ingresos f scales, el gasto no f nanciero del Gobierno General se habrá más que

cuadruplicado y pasará de S/. 34 mil millones en el 2000 a S/. 153 mil millones en el 2018.

Aun cuando se encuentran mejoras en ciertos indicadores agregados, se siguen manteniendo brechas importantes en

las zonas más pobres y excluidas del país, particularmente en la provisión de bienes y servicios públicos de calidad.

Entre los principales factores que explican esta desvinculación del incremento del gasto público y los resultados se puede

destacar: i) la ausencia de un enfoque hacia resultados; ii) la falta de claridad en las entidades públicas respecto a cuál

es el producto que entregan o deben entregar al ciudadano para alcanzar los objetivos prioritarios en el marco de las

políticas y sus funciones; iii) los muchos actores con capacidades y visiones heterogéneas; iv) las actividades de control

por sobre las actividades de orientación y asesoría; v) la limitada información y escaso análisis sobre el desempeño

de las intervenciones públicas; vi) la predominancia de un criterio inercial de asignación del presupuesto; y , vii) la débil

planif cación y claridad sobre las prioridades.

Esta débil vinculación entre las decisiones de asignación presupuestal y el logro de los resultados plantea la necesidad

de una reforma de la gestión pública en general y del sistema de presupuesto en particular. En este sentido, el Ministerio

de Economía y Finanzas tiene como objetivo que cerca del 100% del presupuesto programable (excluyendo gasto

previsional, f nanciero y administrativo) sea formulado en programas con una lógica de resultados antes de f nalizar este

gobierno, y que el Sistema Nacional de Presupuesto contribuya a la e f ciencia y efectividad del gasto público a través

del vínculo del f nanciamiento de los programas presupuestales con los resultados que deben alcanzar , haciendo uso

sistemático de la información de desempeño. Presupuesto por Resultados (PpR) es una manera diferente de realizar

el proceso de asignación, aprobación, ejecución, seguimiento y evaluación del Presupuesto Público. Implica superar la

tradicional manera de realizar dicho proceso, centrado en instituciones (pliegos, unidades ejecutoras, etc.), programas

y/o proyectos y en líneas de gasto o insumos; a otro en el que el eje es el ciudadano y los resultados que éstos requieren

y valoran.

El Peruano

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SEPARATA ESPECIAL

Para implementar este objetivo, es necesario avanzar en los siguientes aspectos: i) la profundización de la metodología

de PpR, a través del mecanismo de Programas Presupuestales; ii) la ampliación gradual de la cobertura programática

del presupuesto público; iii) la generación y uso de la información de desempeño para una asignación más e

f caz y

ef ciente de los recursos públicos; iv) la construcción de una cultura de rendición de cuentas que retroalimenta la gestión;

v) af anzar la programación multianual del gasto; vi) el mejoramiento de la articulación entre gasto corriente y de capital;

y, vii) el fortalecimiento de la articulación territorial.

Adicionalmente, es importante mencionar que esta administración tiene como objetivo: i) la modernización de la gestión

de las empresas públicas a través de la mejora del gobierno corporativo y eventual participación del capital privado;

ii) la mayor transparencia en los procesos de compras públicas; y , iii) el fortalecimiento del servicio civil a través de un

esquema de meritocracia y evaluación ex post de resultados que maximiza la calidad del servicio al ciudadano.

Potenciar la capacidad de absorción y e f ciencia del sector público para un uso adecuado de los

recursos públicos. Se debe continuar mejorando el sistema actual de inversión pública en todas sus fases (planeamiento

y priorización, operación y mantenimiento, y monitoreo y evaluación). Se requiere una amplia estrategia de inversión

pública que identi f que las necesidades de infraestructura y de f nanciamiento multianuales para su construcción y

operación tanto a nivel sectorial como territorial. En paralelo, es necesario establecer un criterio de priorización entre

las distintas modalidades de inversión pública o público-privada a todo nivel de gobierno, tomando en cuenta el impacto

económico y social, riesgos f scales y la rigidez presupuestaria que implique cada una de dichas modalidades, bajo una

perspectiva de formulación presupuestaria multianual. De esta forma, se evitará tener una inversión pública atomizada,

con escasa conexión sectorial y territorial y baja rentabilidad económica y social; y , a su vez, se podrán atender las

obligaciones multianuales de las inversiones en infraestructura planif cadas sin poner en riesgo la sostenibilidad f scal.

LINEAMIENTOS DE POLÍTICA TRIBUTARIA

En el 2014, el crecimiento económico no fue alentador debido principalmente a la turbulencia de los mercados externos

y una inesperada aparición del Fenómeno de "El Niño". No obstante, los Ingresos Tributarios del Gobierno Central se

mantuvieron en torno a 16,4% del PBI, semejante a los tres años previos.

En este contexto, y considerando que nuestro sistema tributario está basado en los principios de suf ciencia, neutralidad,

ef ciencia, equidad y simplicidad, se optó por aplicar medidas vinculadas a materia tributaria que coadyuven a la

reactivación económica a través de la promoción de la acumulación de capital, aumento de la formalización, incremento

de la productividad y de la equidad. Así tenemos que, en el caso del Impuesto a la Renta se aprobó la reducción gradual

de las tasas del impuesto aplicable a las personas jurídicas y naturales; también se racionalizaron los sistemas de

pago del Impuesto General a las Ventas excluyendo bienes de su ámbito de aplicación además de reducir el número y

cuantía de las tasas, así como la reducción del plazo para liberar los fondos de las cuentas lo que permitirá la disposición

inmediata de recursos a las empresas.

El fortalecimiento de nuestro sistema tributario implica una permanente revisión de su estructura a f n de incluir todas

aquellas modalidades y herramientas de nuevos negocios que no están comprendidos dentro de nuestro esquema

impositivo sin que ello implique afectar las decisiones de inversión de los agentes económicos; así mismo reimpulsar la

política de racionalización de exoneraciones y otros benef cios tributarios en aquellas actividades o sectores que no han

cumplido con los objetivos para su dación, reduciendo el gasto tributario que éstas generan.

Perspectivas 2016 2018

En el caso del Impuesto a la Renta, se continuará con la evaluación de los benef cios tributarios dentro de la política

de racionalización, se armonizará la legislación de dicho impuesto con las Normas Internacionales de Información

Financiera vigentes en el país, se implementarán medidas para fortalecer la base tributaria, y se introducirán

disposiciones que permitan combatir los mecanismos de elusión, a efectos de alcanzar mayor neutralidad y

equidad.

Por el lado del Impuesto General a las Ventas, se continuará con la revisión de la legislación a f n de identif car vacíos

o falta de claridad en la norma que impida la aplicación correcta del Impuesto; igualmente dotar de mayor neutralidad

al referido impuesto a f n de que no afecte las decisiones de los agentes económicos. Asimismo, identif car las

modif caciones que sean necesarias implementar a f n de contar con una normativa tributaria que sea compatible

con la regulación impositiva de los otros países evitando la doble tributación del IVA e incentivar la inversión.

En el caso del Impuesto Selectivo al Consumo, se buscará mantener la aplicación de este impuesto en función de la

externalidad negativa generada por el consumo de los bienes afectos, respetando los objetivos de presión tributaria

y estabilidad macroeconómica. Asimismo, se buscará recuperar el nivel de recaudación de mediados de la década

pasada de aproximadamente 1,5% del PBI.

En lo concerniente a la normatividad municipal, se adoptarán cambios cuyo objetivo será optimizar , entre otros, el

Impuesto Predial, el Impuesto de Alcabala e Impuesto al Patrimonio Vehicular.

En el Código Tributario se prevé: i) introducir medidas que contribuyan a regular y facilitar el intercambio de información

entre administraciones tributarias; ii) emitir normas que contribuyan a la lucha frontal contra la evasión y/o fraude

f scal; y iii) reducir la litigiosidad y lograr con ello recaudar de manera oportuna a través de la predictibilidad de las

opiniones que emite la Administración Tributaria publicando las que se emitan como consecuencia de consultas

particulares.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

PROYECCIONES

5.1

Escenario Internacional

Las perspectivas de la economía mundial, que se han deteriorado desde el Marco Macroeconómico Multianual

Revisado 2015-2017 (MMMR, publicado en agosto 2014), presentan dinámicas diferenciadas en un contexto de

mayor crecimiento en EE.UU., estancamiento en la Zona Euro y Japón y deterioro en las economías emergentes

con crecientes vulnerabilidades y desequilibrios macro-f nancieros. Así, se proyectan bruscas caídas en los precios

de las materias primas, como cobre o petróleo, y sesgos diferenciados en las políticas monetarias mundiales con

la consiguiente volatilidad en mercados de renta f ja, renta variable y divisas. Esta combinación de escenarios

plantea riesgos macro-f nancieros para la proyección de crecimiento mundial del presente Marco Macroeconómico

Multianual (MMM): (i) desaceleración mayor a la esperada de China y caída de precio de materias primas, (ii)

incertidumbre respecto del inicio y la magnitud del incremento de la tasa de política monetaria de la Reserva

Federal, (iii) salida súbita y masiva de capitales desde economías emergentes activada por una mayor caída de

precio de materias primas y/o retiro del estímulo monetario en EE.UU., (iv) contagio de un menor crecimiento de

Japón, Zona Euro y China sobre la economía de EE.UU., el único motor de crecimiento y

, (v) posible burbuja bursátil

en EE.UU. El entorno internacional descrito no solo tiene implicancias cíclicas sino estructurales. Por ejemplo, el

FMI ha revisado a la baja sus estimados de crecimiento potencial respecto de lo que proyectaba en el 201

1, en

especial, para las economías emergentes. Este nuevo contexto internacional no solo planteará un cambio profundo

en términos de dinámica y ritmo de crecimiento, sino también en términos de tamaños de mercados para economías

pequeñas y abiertas como la peruana.

5.1.1

Crecimiento mundial

Las perspectivas de la economía mundial, principalmente de las economías emergentes, se han deteriorado

respecto del MMMR. Entre f nes del año pasado e inicios del presente año diversos organismos multilaterales han

revisado a la baja sus proyecciones de crecimiento mundial para el 2015, con mayor énfasis en los países emergentes.

Para los siguientes años se espera una aceleración en el crecimiento mundial respecto del 2015, aunque a tasas menores

que las que proyectaban hace algunos meses atrás.

Mundo: Reducción de Proyecciones de Crecimiento 2015

(Var. % anual)

FMI

OCDE

Abr-15 (Oct-14)

Ene-15 (Jun-14) Nov-14 (May-14)

Mundo

3,5 (3,8)

3,6 (4,0)

3,7 (3,9)

EE.UU.

3,1 (3,1)

3,2 (3,0)

3,1 (3,5)

Zona Euro

1,5 (1,3)

1,1 (1,8)

1,1 (1,7)

China

6,8 (7,1)

7,1 (7,5)

7,1 (7,3)

América Latina y el

Caribe

0,9 (2,2)

2,0 (3,1)

PBI Mundo y Socios Comerciales

(Var.% anual)

PBI: Mundo y Socios Comerciales de Perú

(Var. % anual)

2001-2007 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2018

Mundo

5,1

3,4

3,6

3,9

4,0

3,4

3,6

3,8

3,9

Economías Desarrolladas

2,8

1,8

2,2

2,4

2,2

2,3

2,4

Estados Unidos

2,9

2,4

3,0

3,3

3,0

Zona Euro

2,2

0,9

1,4

1,5

0,9

1,4

1,5

1,6

Japón

1,8

0,0

1,2

1,1

0,6

0,8

0,9

1,0

Economías Emergentes y

en Desarrollo

7,7

4,6

5,0

5,1

5,3

4,3

4,5

4,8

5,0

China

11,7

7,4

7,2

7,1

6,8

6,3

India

8,8

5,5

5,3

5,5

5,7

5,9

6,0

6,1

6,2

América Latina y Caribe

4,9

1,3

2,5

3,0

3,1

1,1

1,6

2,2

2,5

PBI Socios Comerciales

4,5

2,4

3,0

3,2

3,3

2,4

2,5

2,6

2,7

MMMR 2015-2017

MMM 2016-2018

-2

-1

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Mundo

PBI Socios

1/ 20 principales socios comerciales.

Fuente: BM, FMI, OCDE, Proyecciones MEF.

El presente MMM se ha elaborado con una proyección de crecimiento mundial para el 2015 de 3,4% (MMMR:

3,6%), con una signif cativa revisión a la baja del crecimiento de las economías emergentes, en especial China

6,8% (MMMR: 7,2%) y América Latina y el Caribe 1,1% (MMMR: 2,5%). En el 2015 continuará la desaceleración

registrada desde el 2010 tanto en China como América Latina y el Caribe, en un contexto de recomposición de motores

de crecimiento y fragilidades f nancieras de la economía china, caída de precios de materias primas y aumento de

costos f nancieros. No obstante, la proyección de crecimiento de EE.UU. se ha revisado al alza desde 3,0% en el

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

MMMR a 3,3%, acelerándose respecto del 2,4% registrado en el 2014 y consolidando la recuperación iniciada hace

tres años.

En el mediano plazo, 2016-2018, se espera que la economía mundial crezca en promedio 3,8%, ligeramente por

encima del promedio histórico 1980-2014 (3,5%), impulsada por los países avanzados e India . Las economías

avanzadas crecerán en promedio 2,3%, impulsadas por EE.UU. y la mejora de la Zona Euro. Por su parte, India crecerá

5,9% en el 2015, el nivel más alto desde el 2011, y se acelerará hacia 6,1% en el periodo 2016-2018 como ref ejo de un

plan agresivo de inversiones en infraestructura, diversif cación productiva y reducción de los trámites de las empresas.

La actividad económica de los socios comerciales de Perú crecerá menos que el mundo, como re

f ejo de la

fuerte desaceleración de países emergentes, especialmente China y América Latina y el Caribe. La economía

peruana está expuesta a una submuestra de la economía mundial que se verá más afectada por el entorno internacional

desfavorable. Por ejemplo, China, América Latina y el Caribe representan el 40% de la actividad económica de los socios

comerciales de Perú. Así, en el presente MMM se espera un crecimiento de los socios comerciales de Perú de 2,4% en

el 2015 (mundo: 3,4%), por debajo del 3,0% proyectado en el MMMR y del crecimiento promedio registrado en el periodo

2001-2007 (3,8%). En el mediano plazo, se proyecta una ligera aceleración de crecimiento de los socios en torno a 2,6%

(mundo: 3,8%).

EE.UU. crecerá 3,3% en el 2015 (MMMR: 3,0%), convergiendo a una tasa promedio de 3,0% en el periodo 2016-

2018; este ritmo de expansión permitirá cerrar la brecha del PBI en el 2017, en un contexto de crecimiento

potencial de 2,1% estimado por el FMI

. Entre octubre del año pasado y abril, el FMI mantuvo su proyección de

crecimiento para el 2015 de 3,1% y para el 2016 aumentó de 3,0% a 3,1%, en un contexto de dinamismo del sector

privado, y a pesar del sesgo contractivo de la política f scal y monetaria. Por ejemplo, en el 2014, el gasto público del

gobierno Federal restó 0,14 puntos porcentuales al crecimiento del PBI; por su parte, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed)

retiró el impulso monetario otorgado a través de su tercer programa de f exibilización cuantitativa, "QE3".

La aceleración del crecimiento de EE.UU. se da en un contexto de: i) mayor dinamismo de la inversión privada,

que impulsa la generación de empleo y consumo privado; ii) incremento de la riqueza de las familias ante el

aumento de precios de inmuebles y activos de renta variable; y , iii) choques exógenos positivos como la caída

del precio del petróleo. La inversión privada f ja viene acelerándose, registrando un crecimiento de 5,3% en el 2014,

superior al 4,7% del 2013, mientras que la inversión no residencial superó en 15% los niveles pre-crisis. El consumo

privado avanzó 2,5% en el 2014, el mayor crecimiento anual desde el 2006. En este contexto, con información a marzo

último, se han creado empleos no agrícolas a un ritmo promedio mensual de 261 mil empleos en los últimos doce meses,

el mayor registro desde 1994. En marzo, las tasa de desempleo o f cial (U3) y aquella que considera una de f nición de

desempleo más amplia (U6) alcanzaron tasas mínimas desde mayo (5,5%) y setiembre 2008 (10,9%), respectivamente.

Por su parte, la riqueza neta de los hogares aumentó US$ 4,1 billones en el 2014, producto de las fuertes ganancias en

los índices bursátiles y precios más altos de las viviendas.

EE.UU.: Contribución al PBI

(Cambio porcentual trimestre anualizado)

EE.UU.: Empleo y Tasa de Desempleo Of cial

(Miles, %)

2,7

1,8

4,5

3,5

-2,1

4,6

4,97

2,2

-4

-2

I-13

II-13

III-13

IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

Consumo privado

Inversión privada

Exp. Netas

Cons. e Inv. Pública

PBI

-1000

-800

-600

-400

-200

200

400

600

Mar-07

Mar-09

Mar-11

Mar-13

Mar-15

Cambio en Nóminas No Agricolas (Miles SA, Eje izquierda)
Tasa de Desempleo (% SA, Eje derecha)

Fuente: Bloomberg.

Presentación "World Economic and Market Developments" de enero 2015.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Se espera que la normalización de las tasas de interés de la Fed se inicie a mediados del 2S2015, manteniéndose

por debajo del promedio histórico de 5,6% para 1971-2014. En febrero 2015, en su presentación ante el Congreso,

la presidenta de la Fed, Janet Yellen, manifestó que la evolución de la inf ación por debajo de 2% y la lenta recuperación

económica exigían mantener la tasa de interés de política monetaria en los niveles actuales para los siguientes meses.

En marzo 2015

, Yellen manifestó que una subida de la tasa de interés se daría a f nales del año, siempre que se

mejoren las condiciones económicas. Así, los futuros de las tasas de interés de la Fed en el corto plazo se aplanaron

con respecto hace un año; por su parte, de acuerdo a la encuesta del Consensus Forecasts (abril 2015), los analistas

estiman que las tasas de interés de la Fed aumentarían en setiembre a 0,40% (de 0,25% actual) y en diciembre 2015

a 0,68%.

EE.UU: Tasa de Interés de la Fed

(%)

EE.UU.: Futuros de las Tasas de Interés Fed

(%)

1993

2000

2010 2015

Feb. 1994

Tasa Fed:

Desempleo: 6,6%

Inflación Suby.: 2,3%

Junio 2004

Tasa Fed:

Desempleo: 5,6%

Inflación Suby.: 2,0%

Hoy:

Tasa Fed:

0-0,25%

Desempleo: 5,5%

Inflación Suby.: 1,4%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

Ene-15

Jul-15

Ene-16

Jul-16

Ene-17

Jul-17

18 Marzo 2014

17 Marzo 2015

18 Marzo 2015: Reunión FOMC

Dic-17

1/ La inf ación subyacente es la variación acumulada anual del índice de precios del gasto en consumo personal.

2/ FOMC (en Inglés): Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Fed.

Fuente: Bloomberg.

La Zona Euro crecerá 0,9% en el 2015, al igual que la proyección del MMMR, convergiendo a una tasa de

crecimiento promedio de 1,5% en el mediano plazo, en un contexto de alta capacidad instalada ociosa,

política monetaria expansiva y debilitamiento del euro que impulsará las exportaciones netas. El FMI revisó

al alza la proyección para el 2015 para la Zona Euro desde 1,3% en octubre del año pasado a 1,5% en abril, pero

para el 2016 revisó a la baja desde 1,7% a 1,6%. La actual debilidad económica se re

f eja en una alta tasa de

desempleo (11,3% en febrero vs. promedio de 7,0% de la OCDE), y de f ación anual de precios al consumidor en

los cuatro últimos meses (diciembre 2014: -0,2%; enero 2015: -0,6%; febrero 2015: - 0,3% y marzo 2015:-0,1%).

En este contexto, el Banco Central Europeo (BCE) anunció la compra de bonos soberanos europeos en el mercado

secundario por un monto mensual de 60 mil millones de euros entre marzo del 2015 y setiembre del 2016 para

mejorar las condiciones f nancieras crediticias, depreciar el euro e impulsar las exportaciones; además, señaló que,

si terminado el plazo la inf ación anual de la Zona Euro no aumenta a cerca del 2%, el programa de compras podría

extenderse.

Las economías de la Zona Euro están registrando dos dinámicas diferenciadas . Por un lado, Alemania, que

en el pasado ha sostenido el crecimiento, ahora está afectado por la baja inversión y menores exportaciones,

desacelerándose de 2,3% en el 1T2014 a 1,5% en el 4T2014; similar situación experimenta Francia. Por otro

lado, España ha mostrado una ligera mejora, producto de las reformas adoptadas en el 201 1, con lo cual se ha

acelerado de 0,6% en el 1T2014 a 2,0% en el 4T2014, aunque aún persisten vulnerabilidades en el sector

f nanciero

e inmobiliario.

Conferencia sobre política monetaria en la Reserva Federal de San Francisco, 27 marzo 2015.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Zona Euro: PBI

(Var. % anual)

Zona Euro:

Rendimiento de Bonos Soberanos

a 10 años

(%)

1,1

2,3

0,8

-0,1

0,6

0,9

1,5

0,2

-0,5

2,0

-1

Zona Euro

Alemania

Francia

Italia

España

1T2014

2T2014

3T2014

4T2014

Jul-11

Feb-12

Oct-12

May-13 Ene-14 Ago-14

Abr-15

España
Italia
Francia
Alemania

Mar-15

Fuente: Bloomberg.

China crecerá 6,8% en el 2015 (MMMR: 7,2%) y en el periodo 2016-2018 mantendrá la desaceleración económica

iniciada en el año 2010 (promedio 6,3%, el más bajo desde 1990), en un contexto de cambio estructural en su

modelo de desarrollo. Entre octubre del año pasado y abril último, el FMI revisó a la baja la proyección del 2015

para China de 7,1% a 6,8%, y para el 2016 de 6,8% a 6,3%. Por su parte, en marzo, el gobierno chino f jó su meta de

crecimiento para el 2015 en 7% (meta 2014: 7,5%), el crecimiento más bajo en los últimos 25 años. Cabe señalar que

la desaceleración económica en China se ha intensif cado en los últimos meses y se ha generalizado tanto en consumo

como inversión. En el 1T2015: i) el crecimiento económico se desaceleró a 7,0%, la expansión más débil desde el

1T2009, ante el menor dinamismo del sector industrial, inmobiliario y comercio exterior; ii) la inversión en activos f jos

(no agrícolas) acumuló un crecimiento de 13,5%, la tasa más baja desde el 2001; iii) las importaciones cayeron -18%, la

contracción más alta desde el 2T2009; y iv) el PMI manufacturero o f cial se ubicó en zona de contracción en el 1T2015

(49,9), tras mantenerse durante el 4T2014 cerca del punto de quiebre (50,4). La desaceleración del consumo se re f eja

en un crecimiento de 10,6% de las ventas al por menor, por debajo del registro del 2014 de 12,0%.

Recientemente, el gobierno chino anunció medidas

f scales y monetarias contracíclicas para sostener el

crecimiento de la economía. El Gobierno buscará incrementar el gasto público en 10,6% respecto del 2014, a través,

entre otras medidas, de la construcción de 300 proyectos de infraestructura por US$ 1,1 billones (11,9% del PBI). Estas

medidas implicarán un incremento del déf cit presupuestario en torno al 2,3% del PBI frente al 2,1% del 2014, el mayor

déf cit desde el 2009. En el frente monetario, en abril el Banco Popular Chino recortó en 100 pbs el ratio de requerimiento

de reservas bancarias de 19,5% a 18,5%, tras haber recortado hace dos meses 50 pbs y

, en febrero, la autoridad

monetaria recortó por segunda vez en cuatro meses la tasa de interés de referencia de créditos a un año, de 6,0% a

5,35%.

China: Crecimiento del PBI

(Var. % anual)

China: Crédito total del Sistema Financiero

y Precios de Nuevas Construcciones de 70

principales ciudades

(Var. % anual)

1990

1994

1998

2002

2006

2010

2014

2018

Prom.

2003-2007:

11,7%

2010-2014:

8,5%

2015-2018:

6,4%

-8

-6

-4

-2

Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12

Mar-13

Mar-14

Mar-15

Crédito total (eje izq.)

Precio de nuevas construcciones-70 ciudades (eje der.)

Fuente: Estimaciones MEF, Bloomberg.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Otras economías emergentes como Rusia y Brasil presentan bajas tasas de crecimiento esperado y

elevadas vulnerabilidades financieras y, por su relevancia dentro del bloque emergente podrían generar

una volatilidad generalizada ante un escenario más adverso (menor demanda externa, menores precios

de materias primas y/o mayores costos financieros). Se proyecta que la economía rusa se contraerá -3,0%

en el 2015 por la caída del precio del petróleo (60% de sus exportaciones y 50% de sus ingresos fiscales),

convergiendo a un crecimiento promedio de 0,2% en el 2016-2018. La autoridad monetaria rusa, en un intento

por mantener el valor del rublo y reducir la alta tasa de inflación anual (17% en marzo, muy por encima de la

meta de 4% +/-1,5%), elevó la tasa de interés de política monetaria en tres oportunidades, pasando desde 8% en

setiembre a 17% en diciembre 2014. Posteriormente, el banco central ruso redujo su tasa de política a 14% en

marzo para estimular la demanda interna. Por su parte, la economía brasileña se contraería en torno a -0,5% en

el 2015, por debajo del 0,1% en el 2014, como reflejo de las políticas económicas contractivas implementadas

para equilibrar las cuentas fiscales, y en el 2016-2018 se expandirá en promedio 1,4% por debajo del promedio

2003-2007 (4,0%). El gobierno brasilero realizaría un ajuste de la política fiscal en el 2015 para ordenar las

cuentas fiscales tanto por el lado de los ingresos como por el lado del gasto, tras reportar en el 2014 su primer

déficit primario (-0,3% del PBI) en 18 años. Por el lado monetario, el banco central de Brasil ha elevado la tasa

de política monetaria desde 7,25% en el 2013 a 12,75% en marzo 2015, para reducir la inflación anual (8,1% en

marzo, por encima de la meta de 4,5%, +/-2,0%).

América Latina y el Caribe, en un contexto de bajos precios de materias primas, crecerá 1,1% en el 2015,

ligeramente por debajo del 1,3% registrado en el 2014, y 2,1% en el horizonte 2016-2018, por debajo de su

crecimiento potencial de 2,3%

. El FMI

revisó a la baja signi f cativamente su proyección de crecimiento para el

2015, de 2,2% en octubre 2014 a 0,9% en abril 2015. Cabe señalar que, las exportaciones de materias primas de

América Latina y el Caribe representan el 50% de las exportaciones totales de bienes, convirtiéndolo en el bloque

económico más expuesto a una caída de precios de materias primas. Asimismo, la caída del precio del petróleo es

un choque contractivo en la región, a diferencia de otros bloques económicos o la economía mundial en su conjunto.

Así, las exportaciones del crudo en el 2013 de V enezuela, Ecuador y Colombia representaron el 68%, 54% y 47%

respectivamente de sus envíos totales. Cabe mencionar que, este contexto de caída de precios de materias primas,

junto con mayores costos f nancieros esperados, han afectado la conf anza empresarial, que se encuentra en el tramo

pesimista en varios países.

Un menor crecimiento de la región afectaría al sector exportador peruano, en la medida que los principales

socios latinoamericanos de Perú representan el 19,9% de las exportaciones peruanas. El conjunto de países de la

región conformado por Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Panamá y Venezuela representan el 19,9% de

las exportaciones peruanas, superior a la participación de China (18,3%), EE.UU. (16,0%) y miembros de la Zona Euro

(12,7%) para el año 2014.

Exportaciones de Materias Primas

(% de las exportaciones de bienes, 2013)

LA4: Conf anza Empresarial

(Puntos; punto de quiebre=50)

50,0

34,4

30,2

17,3

América Latina

y el Caribe

Europa y Asia

Central

Total

Emergentes

Asia oriental y el

Pacífico

Brasil

Chile

Colombia

México

Marzo 2014

Marzo 2015

Optimismo

Pesimismo

1/ Brasil, Chile, Colombia y México.

Fuente: Banco Mundial, ICARE, INEGI, Bloomberg.

Estimado FMI. Presentación "World Economic and Market Developments", enero 2015.

WEO abril 2015.

Alemania, España, Italia, Países Bajos, Bélgica.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

LA8: Balanza Comercial de Crudo por Países

(Miles de millones de US$, 2013)

134,7

59,9

42,8

27,6

13,4

0,5

0,0

-3,4

-6,3

-20

100

120

140

160

Balanza

Total

Venezuela México Colombia Ecuador Bolivia Panamá

Brasil

Chile

Exportaciones de crudo

(% de exportaciones

totales):

- Venezuela: 68% del total

- Ecuador: 54% del total

- Colombia: 47% del total

- México: 11% del total

- Brasil: 5% del total

2/ Venezuela, México, Colombia, Ecuador, Bolivia, Panamá, Brasil y Chile.

Fuente: Trade Map.

El entorno internacional actual tiene implicancias tanto cíclicas como estructurales. Así, en los últimos cuatro

años el FMI ha revisado recurrentemente a la baja las proyecciones de crecimiento mundial y, en enero último,

también revisó a la baja sus estimados de crecimiento potencial respecto de lo que proyectaba en el 201

Mientras en el 2011 el FMI estimaba que el crecimiento potencial de la economía china era de 9,5%, hoy lo estima

en 6,2%, un tercio menor. Igualmente, en el caso de América Latina la revisión es de 3,6% en el 201 1 a 2,3% en la

actualidad. La revisión a la baja también se da en las economías avanzadas: el crecimiento potencial de Japón se

revisó de 1,0% en el 2011 a 0,4% en la actualidad, mientras que en el caso de la Zona Euro la revisión es de 1,5% a

1,3%.

FMI: Perspectivas de crecimiento mundial

(Var. % anual)

FMI: Reducción del PBI potencial

(Var. % anual)

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Oct-11

Oct-12

Oct-13

Oct-14

Abr-15

Efectivo

9,5

8,2

3,6

2,2

4,0

1,5

1,0

6,2

6,7

2,3

2,1

1,5

1,3

0,4

China

India

América

Latina

EE.UU

Rusia

Zona

Euro

Japón

2011 2015

1/ El potencial para América Latina es calculado basado en datos para Argentina, Barbados, Brasil, Chile, Guyana, México y

Perú. Fuente: FMI WEO abril 2015 / "World Economic and Market Developments", enero 2015.

Las implicancias estructurales del entorno internacional se ref ejan en la dinámica del actual choque internacional,

que es diferente al de la crisis del 2008-2009. El actual choque internacional es menos abrupto, más sostenido

y con menor capacidad de respuesta contracíclica por parte de los gobiernos que la crisis del 2008-2009.

escenario internacional actual es, al 1T2015, de una continua desaceleración de 18 trimestres, y los desequilibrios

macro-f nancieros generados por las políticas expansivas en la crisis 2008-2009 reducen la potencia de los impulsos

f scales y monetarios que hoy se tratan de implementar

. Por su parte, la crisis 2008-2009 fue profunda, pero con una

recuperación muy rápida, como ref ejo de las políticas f scales y monetarias fuertemente expansivas en las economías

avanzadas y China. El ciclo completo de la crisis 2008-2009 tuvo una duración de 9 trimestres (4 de desaceleración y

5 de recuperación). Esta rápida recuperación permitió a su vez el rápido repunte de los precios de las materias primas,

impactando positivamente sobre los países exportadores de materias primas. Por ejemplo, el precio del cobre

se duplicó

de ¢US$ 202,9 a ¢US$ 412,8 por libra en ocho trimestres durante el 3T2009 y 3T2011.

Según McKinsey Global Institute (febrero 2015), en su reporte "Debt and (not much) deleveraging", los "altos niveles de endeud

amiento, sean públicos o

privados, pueden convertirse en trabas para el crecimiento ya que elevan el riesgo de crisis en el sistema f nanciero". La deuda global, que incluye particular,

corporativa, pública y f nanciera, aumentó en US$ 57 billones (17% del PBI mundial) entre el 2007 y 1S2014 superior al incremento entre el 2000 y 2007 (US$

55 billones). Al 1S2014, la deuda global representó 286% del PBI mundial, de las cuales el 71% fue deuda privada (hogares, corp orativa y f nanciera) y 29%

deuda pública.

Medido como promedio móvil de cuatro trimestres.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

China: PBI

(Var. % anual, prom. móvil 4 trimestres)

Precio del Cobre

(Promedio móvil 4 trimestres de ¢US$ por libra)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Periodo crisis 2T2008-3T2010
Periodo desaceleración 3T2010-1T2015

Número de Trimestres

200

250

300

350

400

450

9 10 11 12 13 14 15

Periodo crisis 2T2008-3T2011

Periodo desaceleración 3T2011-1T2015

Número de Trimestres

275

27 abril 2015

Nota: El trimestre 1 corresponde en el periodo de crisis al 2T2008, y en el de desaceleración: para la economía china 3T2010

y para cobre 3T2011.

Fuente: Bloomberg.

Cabe destacar que el nuevo contexto internacional plantea un cambio profundo en términos de dinámica y ritmo

de crecimiento, pero también en términos de tamaño de mercados. Tal como se mencionó en el MMM 2015-2017 de

abril 2014 (página 14), "la crisis f nanciera del 2008-2009 ha dejado impactos permanentes en las economías avanzadas.

La tasa de crecimiento esperada para el periodo 2014-2017 de 2,2% será inferior a la registrada en el periodo pre-crisis

de 2,8%. Esta lenta recuperación planteará un escenario de redimensionamiento de los tamaños de mercado en los

países avanzados. Así, el nivel de PBI de las economías avanzadas para el periodo 2014-2017 sería 12% menor al nivel

que se habría registrado bajo un escenario sin "crisis global". Este redimensionamiento del tamaño de mercado en los

países avanzados podría conllevar a un ajuste discreto en los montos de inversión y contratación en el sector transable

del resto de economías que exportan a las economías desarrolladas.".

5.1.2

Materias Primas

En un contexto internacional de menor crecimiento mundial, se revisó a la baja el crecimiento del índice de

precios de exportación de la economía peruana en el 2015, de -1,3% en el MMMR a -10,0%, la mayor contracción

en 6 años, y se espera que se estabilice alrededor de los niveles actuales para el periodo 2016-2018. En el 2015

se acelera el deterioro registrado en los precios de exportación del 2014 (-6,9%). Las principales revisiones a la baja se

dan en los precios del cobre y del petróleo, ante una combinación de menor demanda y mayor oferta en dichos mercados.

En el caso del precio de oro, se ha revisado al alza en un contexto de fragilidad económica y f nanciera en las economías

avanzadas.

El precio del cobre se revisa a la baja para el 2015 de ¢US$ 305 a ¢US$ 270 por libra, una caída de 13% respecto

del 2014, y se espera que se estabilice en estos niveles en el periodo 2016-2018. La proyección del presente MMM

se sustenta en un contexto de mayor producción mundial del cobre de los principales exportadores; según Cochilco

la oferta cuprífera mundial aumentaría en 5,6% en el 2015 por la mayor oferta en Perú (1 1,9%), China (4,5%), EE.UU.

(4,2%) y Chile (3,3%). Esta mayor oferta se combina con un menor dinamismo de la demanda mundial, en especial, de

China cuyas importaciones de cobre en el 2S2014 se contrajeron -6,8%, luego de crecer 40% en el 1S2014. Asimismo,

desde marzo 2014, las autoridades chinas comenzaron a restringir el uso del cobre como garantía de créditos. Esto

explica en parte la caída de los inventarios a nivel mundial; por ejemplo, en la bolsa de Shanghai, los inventarios del

cobre cayeron 37% en el 2014, tras haber registrado crecimiento positivo en los dos años previos. Cabe señalar que, de

acuerdo a la encuesta de abril de Consensus Forecasts, el consenso de analistas estima para el 2015 un precio de ¢US$

274 por libra y para el 2016-2018 un precio promedio de ¢US$ 308.

El precio del oro se revisa al alza para el 2015 de US$ 1 190 a US$ 1 230 por onza troy y hacia el 2018 aumentará a

US$ 1 250 en un contexto de fragilidad de Europa, Japón y los mercados emergentes, y de mayor demanda física

por parte de India. Según el Consejo Mundial del Oro

, la demanda de India para joyería seguirá subiendo en el 2015,

luego de reportar en el 2014 un nivel récord de compras de oro para joyería. Para el 2015-2016, The Economist (abril

2015) estimó que la demanda mundial del oro se recupere impulsada principalmente por las compras para joyería (55%

Informe Tendencias Mercado del Cobre, Primer Trimestre del 2015, del 8 de abril del 2015.

En su reporte "Gold Demand Trends: Full Year 2014" de febrero 2015.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

de la demanda mundial) luego de caer por 3 años consecutivos (2012-2014); mientras, espera que la oferta retroceda

-1,0% en el 2015 y se estanque en el 2016, desalentada por los bajos precios del mercado. Cabe señalar que, de acuerdo

a la encuesta de abril de Consensus Forecasts, el consenso de analistas estima para el 2015 un precio del oro de US$

1 202 por onza troy y para el 2016-2018 un precio promedio de US$ 1 264.

Índice de Precios de Exportación

(Var. % anual, puntos porcentuales)

Términos de Intercambio

(Var. % anual)

-15

-10

-5

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Precio de export. agrícola

Precio de export. pesqueras

Precio de export. minero

Precio de export. petr., y gas

Precio no tradicional

IPX total

Prom.

2001-2007 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2018

Términos de intercambio

8,6 -5,4 -2,6 -0,6 1,0 -1,4 -1,9 0,3 0,4

Precios de Exportaciones (IPX)

15,0 -6,9 -1,3 0,3 1,8 -10,0 1,7 1,0 0,9

Cobre (¢US$/libra)

164 311 305 300 300 270 270 270 270

Oro (US$/onza troy)

443 1 266 1 190 1 190 1 250 1 230 1 230 1 250 1 250

Plomo (¢US$/libra)

99 100 101

Zinc (¢US$/libra)

Precios de Importaciones (IPM)

5,8 -1,5 1,3 0,9 0,7 -8,8 3,7 0,7 0,5

Petróleo (US$/barril)

99 100 101

Trigo (US$/TM)

148 243 262 262 262 230 235 235 235

Maíz (US$/TM)

93 155 190 190 190 150 160 170 170

Inflación Externa (IPE)

4,2 0,4 2,0 2,0 2,0 -2,8 0,0 2,0 2,0

MMMR 2015-2017

MMM 2016-2018

Goldman Sachs: Balance de Oferta y Demanda

Mundial del Cobre Ref nado

(Miles de TM)

Consejo Mundial del Oro:

Demanda del Oro de China e India

(TM)

109

349

501

200

-15

-526

-600

-400

-200

200

400

600

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

India

China

Fuente: BCRP, Goldman Sachs, Consejo Mundial del Oro, Estimaciones MEF.

En el 2015 se prevé que los precios de importación caerían -8,8% (MMMR: 1,3%), la mayor contracción en 6

años, como ref ejo de la caída del precio del petróleo. Perú es un importador neto de combustibles: en el 2014, las

importaciones de combustibles (principalmente petróleo) representaron el 14,1% de las importaciones totales y el 2,8%

del PBI; mientras que las exportaciones de petróleo alcanzaron el 1,9% del PBI. Por su parte, entre el 2016-2018 los

precios de importación crecerían 1,6% ante la moderación del precio del crudo hacia niveles promedio de US$ 60 por

barril.

El precio del petróleo WTI por barril se revisa a la baja para el 2015, de US$ 99 (MMMR) a US$ 50, una caída

de 46% respecto del 2014; en el periodo 2016-2018 se espera US$ 60 en promedio ante una mayor producción

del petróleo y sus derivados. Según el FMI

, entre octubre 2014 y enero 2015, la caída de los precios del petróleo

es explicada en un 60% por factores de oferta, lo que implica un efecto permanente en la caída del precio del crudo.

Presentación "World Economic and Market Developments", enero 2015.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

El principal factor es el auge de la producción del shale gas (o gas de esquisto), principal combustible dentro de la

producción de gas natural en EE.UU. y con perspectivas a desarrollarse aún más en los próximos años. Cabe destacar

que, la Organización de Países Exportadores de Petróleo - OPEP

(febrero 2015), decidió mantener su posición de

no reducir su objetivo actual de producción (30 millones de barriles por día), a f n de no perder su participación en el

mercado mundial. En este contexto, según la Agencia de Información de Energía (EIA) de EE.UU. el balance mundial

oferta-demanda para la producción de petróleo en el año 2015 será positivo en 1,0 millones de barriles por día, con

inventarios récords en EE.UU; en este contexto, dicha agencia

proyecta para el 2015 el precio del petróleo WTI

en US$ 52 por barril y para el 2016 US$ 70 en promedio.

Por su parte, el consenso de analistas encuestados por

Consensus Forecasts (abril 2015) estima el precio del petróleo WTI por barril para el 2015 en US$ 54 y US$ 72 en

promedio para el 2016-2018.

Hacia adelante, el precio del crudo podría empezar a elevarse si los precios no permiten cubrir los costos de

producción, restringen la oferta y afectan los balances f scales de los países petroleros. Por ejemplo, algunas

compañías estadounidenses del sector energía recientemente anunciaron recortes en sus gastos de capital, que

podrían inf uir en la reducción de la producción de petróleo y de gas de esquisto en EE.UU. Según datos de

Bloomberg, los precios futuros del petróleo WTI a 5 años

ascendieron a US$ 67 por barril, en los últimos cuatro

meses.

Producción, consumo y balance mundial de

combustibles líquidos

(Millones de barriles por día)

Participación en la Producción Mundial del

Petróleo y sus derivados

(%)

-3

-2

-1

100

I-08

I-09

I-10

I-11

I-12

I-13

I-14

I-15

I-16

Balance producción / consumo implícito, eje der.

Producción mundial, eje izq.

Consumo mundial, eje izq.

proyección

IV-16

40,1

39,6

11,7

15,6

8,6

11,5

4,3

4,8

3,5

4,6

31,7

23,8

100

2000

2015

OPEP

EE.UU.

Rusia

China

Canadá

Otros

Producción de Petróleo de la OPEP y

Precio del Petróleo WTI Nueva York

(Millones de barriles por día, US$ por barril)

"Precio de Quiebre" para el Resultado Fiscal,

2015

(US$ por barril)

100

120

140

160

Mar-01 Mar-03 Mar-05 Mar-07 Mar-09 Mar-11 Mar-13 Mar-15

Precio Petróleo WTI (US$ Barril,eje izq.)

Producción OPEP (Millones barriles por día, eje der.)

100

120

140

160

Kuwait

Turkmenistán

Qatar

Kazakhtan

Iraq

EAU

Azerbaiyán

Arabia Saudita

Oman

Bahrein

Irán

Algeria

Libia

Yemen

FMI REO
Proyección 2015

US$ 57

CCG No CCG CCAOE

1/ Precio promedio por barril estimado para el 2015 según Línea de Base REO de enero 2015.

Nota: CCG=Consejo Cooperación Golfo, CCAOE=Países exportadores del Petróleo de Cáucaso y Asia Central.

Fuente: Agencia de Información de Energía (EIA) de EE.UU., Bloomberg, FMI-REO "Regional Economic Outlook Update Middle East and

Central Asia" de enero 2015.

Abarca a 12 países exportadores de petróleo.

Proyección del 7 de abril 2015.

Según Jim O'Neill en su artículo "The Price of Oil in 2015" de enero 2015, se elige como punto de referencia el precio de petróleo futuro a 5 años debido a que

el precio a plazo es mucho menos inf uenciada por la especulación en el mercado spot del petróleo, y es más representativo de las necesidades comerciales

reales.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

5.1.3

Mercados Financieros

En la actualidad, los mercados f nancieros globales se caracterizan por: i) sesgos diferenciados en la políticas

monetarias con la consiguiente fortaleza del dólar respecto del resto de monedas, ii) salida de capitales

desde países emergentes hacia avanzados y , iii) relativa baja volatilidad y sobre optimismo en los mercados,

principalmente, de renta variable.

El dólar americano se viene apreciando por la fortaleza de la economía estadounidense, ampli

f cando la

tendencia depreciatoria que enfrentan las economías emergentes exportadoras de materias primas. Desde el

23 de mayo del 2013, cuando Ben Bernanke, Presidente de la Fed en ese momento, mencionó la posibilidad de retirar

los estímulos monetarios, el dólar americano

se ha apreciado 14,1% con respecto a los principales socios de EE.UU

Entre las monedas de las economías avanzadas, el euro y el yen japonés se depreciaron 19,7% y 16,6% con respecto

al dólar, respectivamente. Entre las monedas de las economías emergentes que más se depreciaron se tiene a las de

Rusia (65,5%), Brasil (48,8%), Colombia (34,0%), Sudáfrica (26,7%), Chile (25,8%), México (23,7%), y entre las que se

depreciaron menos se encuentran las de Perú (17,2%), India (12,2%), y China (1,0%).

La salida de capitales desde los países emergentes, debido a las menores perspectivas de crecimiento y la

búsqueda de activos de refugio en los mercados avanzados, ha generado una reducción de los rendimientos de

renta f ja de largo plazo en los países avanzados.

Economías Emergentes:

Flujo Neto de Capitales de Acciones y Bonos

(Miles de Millones de US$)

-40

-30

-20

-10

Ene-12

Jul-12

Ene-13

Jul-13

Ene-14

Jul-14

Ene-15

Acciones
Bonos

Anuncio

del

Tapering

Mayo

2013

Feb-15

Fuente: Institute of International Finance.

EE.UU.: Rendimiento de Bonos Soberanos

(%)

Alemania: Rendimiento de Bonos Soberanos

(%)

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

1m 6m 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

15 de abril 2015

15 de abril 2014

Años

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

1m 6m 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

15 de abril 2015

15 de abril 2014

Años

Fuente: Bloomberg.

El índice de dólar americano de Bloomberg es calculado como un promedio ponderado de los tipos de cambio entre el dólar y las principales monedas del mundo.

Los pesos de la canasta son: Euro 57,6%, Yen Japonés 13,6%, Libra Esterlina 11,9%, Dólar Canadiense 9,1%, Corona Sueca 4,2% y Franco Suizo 3,6%.

Dato al 17 de abril 2015.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

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Relativa baja volatilidad y sobre optimismo en los mercados bursátiles avanzados frente a las mejores

expectativas de crecimiento de EE.UU. y los programas de estímulos monetarios en Europa y Japón. Desde

inicios de octubre del 2014, fecha en el que el FMI reduce sus proyecciones de crecimiento mundial, al 31 de marzo

2015, los precios de las acciones bursátiles de las economías avanzadas subieron por la recuperación económica

de EE.UU. y los estímulos monetarios en Europa y Japón. Por ejemplo, el Dow Jones subió 5,8%, el Euro Stoxx-600

16,8%, el índice Nikkei-225 19,4% y FTSE-100 3,3%. Por el contrario, se dieron caídas de las bolsas de

América

Latina afectados por las caídas de los precios de materias primas como en Colombia -25,5%, Perú -22,0%, Brasil

-3,2% y México -1,4%. Para el mismo periodo, el precio del cobre, oro y petróleo cayeron -10,4%, -2,4% y -47,5%

respectivamente. Considerando el pico más alto en el precio de los metales, el cobre cayó -40,1% (desde el 14 de

febrero 2011 a la fecha) y el oro -36,5% (desde el 5 de setiembre 201 1). Cabe mencionar que el petróleo WTI ha

disminuido -48,2% desde el 23 de julio del 2014.

Principales Indicadores de Mercados

Financieros Internacionales entre el 01 de

octubre 2014 y el 17 de abril 2015

(Puntos, Var. %)

Volatilidad Financiera: Índice VIX

(Puntos)

13,4

6,8

4,6

3,4

-2,8

-9,1

-38,6

-50

-40

-30

-20

-10

EE.UU.

(Dólar vs

Socios)

CDS

Mercados

Emergentes

MSCI

Mercados

Emergentes

Precio de los

bonos del

tesoro de

EE.UU.

Volatilidad

Financiera

VIX (Puntos)

Cotización

Cobre

Petroleo WTI

Ene-08

Abr-09

Jun-10

Set-11

Nov-12 Feb-14 Abr-15

1/ El Índice VIX está expresado en puntos, el resto de indicadores en variación porcentual. Signo positivo del dólar americano

signif ca apreciación.

Fuente: Bloomberg.

5.1.4

Riesgos

El escenario base plantea un lento crecimiento mundial de 3,4% en el 2015, para acelerarse gradualmente hacia

3,9% en el 2018; sin embargo, existen múltiples riesgos macro- f nancieros que, de materializarse, reducirían la

proyección de crecimiento de nuestros socios comerciales y de la economía peruana.

Riesgo 1: Una desaceleración mayor a la esperada de China tendría un impacto negativo sobre los precios de las

materias primas que Perú exporta. China representa en promedio el 45% de la demanda mundial de metales básicos

como zinc, plomo, cobre y estaño. Según el FMI (2012)

, una disminución de una desviación estándar en el crecimiento

de la inversión de China reduce el crecimiento de los precios mundiales del cobre y de otros metales como zinc, plomo y

hierro en 5,5 p.p. y 4,5 p.p. en un año, respectivamente.

Una revisión histórica del índice peruano de precios de exportación tradicional

de la década de los setentas

y ochentas, muestra que aún existiría espacio para una mayor caída de los precios de materias primas en los

próximos años. Entre 1971-1980 el índice de precios de exportación tradicional de la economía peruana se multiplicó

por 4, seguido por una caída acumulada de 38% entre los años 1980-1987. Cabe señalar que, a pesar de esta caída,

el índice de precios de exportación tradicional de 1987 era 2,4 veces el de 1970. De igual manera, en el periodo 2002-

2011, el nivel de precios de las exportaciones tradicionales se multiplicó por 5 veces y, de acuerdo a las proyecciones del

presente MMM, se proyecta una caída acumulada de 30% en el periodo 2011-2018; con esta caída, el índice de precios

de exportación del 2018 será 3,2 veces el del 2001.

Documento de trabajo del FMI "2012 Spillover Report", julio 2012.

Es un índice ponderado de los precios de los commodities que se exportan (agrícolas, pesqueras, mineras, petróleo y gas) sin i

ncluir a los productos

tradicionales. Este índice explica alrededor del 72% del índice de precios de exportación total.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

capitales,

principalmente, en inversión en cartera (títulos de deuda), a diferencia de los años 2003-2007 que captaban

inversión directa extranjera. Esto ha traído consigo riesgos de posible gestación de desbalances f nancieros en la forma

de un apalancamiento excesivo o salidas de capitales de cartera, que pueden f uctuar repentinamente. En consecuencia,

las reversiones abruptas de capital podrían impactar en la hoja de balance de importantes economías emergentes,

con "efecto contagio" en otras economías emergentes, y las respectivas reducciones en las cali

f caciones crediticias

soberanas. Por ejemplo, entre enero y marzo, Moody's redujo la calif cación crediticia en moneda extranjera de Venezuela

en dos escalones de "Caa1" a "Caa3", de Rusia de "Baa2" a "Ba1" y de Ucrania de "Caa3" a "Ca" ante la caída del precio

del petróleo, deterioro de sus reservas y reducción de sus perspectivas de crecimiento.

Riesgo 4: Contagio de un menor crecimiento de Japón, Zona Euro y China sobre la economía de los EE.UU., el

único motor de crecimiento. Si bien la economía de los EE.UU. es relativamente cerrada, no es inmune a los choques

de menor crecimiento en el resto del mundo. Así, el BID (2015)

estima que una reducción en la tasa de crecimiento del

PBI de Japón, Zona Euro y China de 1,25%, 0,95% y 1,5%, respectivamente, reduciría, en promedio, el crecimiento del

PBI de EE.UU. en 0,4% en el 2015 y 2016. En este mismo escenario, el crecimiento de la región se reduciría en 1,4% por

año en el mismo horizonte de proyección.

Riesgo 5: Posible burbuja bursátil en la bolsa estadounidense.

La Fed

, en julio 2014, alertó acerca de la

sobrevaloración de las acciones de biotecnología y empresas pequeñas de comunicaciones en el mercado bursátil de

EE.UU.; y, en febrero 2015

, reaf rmó que las presiones en la valoración de acciones en algunos sectores persisten y

se van extendiendo en un entorno de mayor volatilidad global. El índice Dow Jones ha registrado el mayor incremento

porcentual acumulado desde la Segunda Guerra Mundial. El 2 de marzo 2015, registró 18 289 puntos (su máximo nivel

histórico) creciendo 179,3% luego de 1 561 días de haber tocado fondo (9 de marzo 2009), superior al 94,4% que ganó

en 1 305 días en su expansión previa con "fondo" el 9 de octubre de 2002 y "pico" el 9 de octubre de 2007.

Mercado Bursátil de EE.UU.: Índice Dow Jones

(Puntos)

Historia del Dow Jones 1900-2015

(Var. % acumulada, promedio diario)

9oct02:

7 286

9mar09:

6 547

4 000

7 000

10 000

13 000

16 000

19 000

01/02/02

01/02/05

01/02/08

01/02/11

01/02/14

9oct07:

14 165

02mar15:

18 289

94,4%

en 1 305 días

179,3%

en 1 561 días

17/04/15

Fondo

Pico

Var. %

acum.

Días

acum.

Ganancia

Prom. Diaria (%)

31mar1938

09nov1938

60%

160

0,373%

08jul1932

10mar1937

372%

1 219

0,305%

09nov1903

19ene1906

144%

575

0,251%

24ago1921

03sep1929

497%

2 095

0,237%

24dic1914

21nov1916

107%

499

0,215%

06dic1974

21sep1976

76%

468

0,162%

28abr1942

29may1946

129%

1 067

0,121%

09mar2009

02mar2015

179%

1 561

0,115%

06dic1974

25ago1987

371%

3 318

0,112%

26jun1962

09feb1966

86%

947

0,090%

09oct2002

09oct2007

94%

1 305

0,072%

Fuente: Bloomberg.

5.2

Panorama Económico Local

La proyección de crecimiento del PBI para el 2015 se encuentra dentro de un intervalo de [3,5% - 4,5%], con una

estimación puntual de 4,2%, en un contexto de política macroeconómica expansiva, recuperación de la producción

primaria y entorno internacional desfavorable que restará puntos de crecimiento a la economía. La aceleración del

crecimiento de la economía peruana respecto del 2014 se evidenciará de forma más clara en la segunda parte del

año en función a la recuperación de los sectores pesquero y minero, así como a la estacionalidad del impulso f scal,

principalmente de la inversión pública, en un escenario de proceso de aprendizaje de las nuevas autoridades de

los Gobiernos Regionales y Locales. Asimismo, la aceleración permitirá retomar el liderazgo del crecimiento entre

los países de la región

. La proyección para el periodo 2016 - 2018 contempla un crecimiento del PBI en torno a

5,5%, liderado por una mayor inversión en infraestructura y mayor producción minera. En un contexto de crecimiento

potencial en torno al 5,0%, un ritmo de expansión como el proyectado permitirá cerrar la brecha del PBI sin generar

desequilibrios externos (mayor dé f cit en cuenta corriente) ni internos (presiones in f acionarias). Tal como se ha

señalado en la sección de "Escenario Internacional" del presente MMM, el actual entorno internacional plantea

desafíos no solo cíclicos sino permanentes, por lo que para mantener tasas de crecimiento potencial en torno a 5,0%,

"The Labyrinth: how can Latin America and the Caribbean navigate the global economy". 2015 Latin American and Caribbean Macroeconomic Report.

Reporte de Política Monetaria, julio 2014, página 20.

Reporte de Política Monetaria, febrero 2015, páginas 22 y 24.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

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liderando la región, es imprescindible continuar impulsando diversas reformas estructurales con la f nalidad de elevar

la productividad y competitividad de la economía. Así, la actual administración ha diseñado tres ejes de acción para

apuntalar el crecimiento potencial en el mediano plazo, manteniendo como condición necesaria un manejo prudente y

responsable de la política macroeconómica: i) fortalecimiento del capital humano; ii) adecuación de la "tramitología" y

reducción de sobrecostos; e, iii) impulso a la infraestructura. Finalmente, se proyecta una reducción gradual del déf cit

externo de -4,6% del PBI en el 2015 hacia -2,0% del PBI en el 2018, con un f nanciamiento a través de f ujos de capital

privados de largo plazo.

Demanda Interna y PBI

(Var. % real)

Producto Bruto Interno por Sectores

(Var. % real)

Estructura %

Prom.

del PBI 2013

2016-2018

1. Demanda interna

102,0

2,0

4,3

3,9

4,7

5,0

4,5

a. Consumo privado

60,8

4,1

4,5

4,8

4,7

b. Consumo público

11,1

6,4

6,2

2,9

1,4

2,1

2,2

c. Inversión privada

22,8

-1,6

1,5

3,0

4,5

5,0

4,2

d. Inversión pública

5,7

-3,6

9,3

7,2

3,9

4,4

5,2

2. Exportaciones

25,4

-0,3

2,7

9,5

6,5

5,2

7,1

3. Importaciones

27,5

-1,4

3,3

3,5

3,4

4. PBI

100,0

2,4

4,2

5,5

Memo:

Gasto público

16,8

3,0

7,2

4,3

2,3

2,9

3,2

2014 2015 2016 2017 2018

Peso Año

Base 2007

2014

2015

2016

2017

2018

Prom.

2016-2018

Agropecuario

6,0

1,4

2,5

3,3

3,5

3,9

3,6

Agrícola

3,8

0,2

2,1

3,4

3,8

4,3

3,9

Pecuario

2,2

3,3

2,9

3,0

3,2

3,1

Pesca

0,7

-27,9

13,1

17,5

7,2

6,6

10,4

Minería e hidrocarburos

14,4

-0,8

4,3

10,8

7,7

5,0

7,8

Minería metálica

12,1

-2,1

4,9

12,7

8,6

5,7

9,0

Hidrocarburos

2,2

4,0

2,5

4,4

4,2

2,4

3,6

Manufactura

16,5

-3,3

2,2

3,7

4,3

4,7

4,2

Primaria

4,1

-9,7

5,0

6,5

5,5

5,2

5,8

No primaria

12,4

-1,0

1,2

2,8

3,8

4,5

3,7

Electricidad y agua

1,7

4,9

5,2

5,4

5,6

5,8

5,6

Construcción

5,1

1,7

3,0

4,2

5,5

5,1

Comercio

10,2

4,4

4,7

5,1

5,3

5,5

5,3

Servicios

37,1

5,8

5,5

5,7

5,8

5,7

PBI

100,0

2,4

4,2

5,5

PBI primario

25,2

-2,3

4,1

8,4

6,3

4,8

6,5

PBI no primario

66,5

4,0

4,4

4,9

5,4

5,6

5,3

1/ A precios del 2007. 2/ De bienes y servicios no f nancieros. 3/ No incluye derechos de importación y otros impuestos.

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF.

5.2.1

Actividad Económica

En el entorno internacional desa f ante proyectado en el presente MMM y en un contexto de política

macroeconómica contracíclica, la proyección de crecimiento del PBI para el 2015 se encuentra dentro de un

intervalo de [3,5% - 4,5%], con una estimación puntual de 4,2%; con esto, la economía se acelerará respecto

del año pasado y retomará el liderazgo de crecimiento en la región (LA6

). Actualmente, las proyecciones de

mercado y de organismos multilaterales esperan que, además de liderar el crecimiento en la región, Perú sea la

economía que más acelere su ritmo de expansión respecto del 2014. Así, de acuerdo a la encuesta de abril de la

consultora Consensus Forecasts, Perú se aceleraría en 1,3 p.p., de 2,4% en el 2014 a 3,7%, seguido por Chile

(1,0 p.p., de 1,8% en el 2014 a 2,8%) y México (0,8 p.p., de 2,1% en el 2014 a 2,9%). Caso contrario, Colombia se

desaceleraría en 1,2 p.p., de 4,6% en el 2014 a 3,4%.

Para el periodo 2016-2018, se proyecta un crecimiento en torno a 5,5% anual liderado por el sector privado,

principalmente, inversión en infraestructura y mayor producción minera; el crecimiento proyectado estará por

encima del nivel potencial (5,0%), permitiendo cerrar la brecha del PBI hacia el 2018. De manera similar, el FMI

proyecta para este periodo un crecimiento promedio de 5,1%, por encima de países como Colombia (4,0%), Chile (3,5%)

y México (3,5%)

LA6: se ref ere a los seis (6) países latinoamericanos que han adoptado un marco de metas explícitas de in f ación y que han desarrollado más sus mercados

de capitales. La lista incluye a: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay . También son llamadas economías f nancieramente integradas. Estos países

representan el 73% del PBI de América Latina y El Caribe.

FMI - WEO abril 2015.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

LA6: Aceleración del Crecimiento 2015

(Puntos porcentuales respecto al 2014)

LA6: PBI

(Var. % anual)

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

Perú

Chile

México

Uruguay Colombia

Brasil

-2

-1

Perú

Colombia México

Uruguay

Chile

Brasil

2015

2016-2018

Fuente: Consensus Forecasts abril 2015, FMI WEO abril 2015.

En el 2015, se espera una aceleración del crecimiento de 1,8 p.p. respecto del 2014, explicada por tres motores:

(i) la recuperación de los sectores primarios (+1,2 p.p.); (ii) el impulso f scal contracíclico, vía aumento de gasto

y reducción de impuestos (+1,0 p.p.) y, (iii) la ejecución de megaproyectos de infraestructura (+0,1 p.p.); esto, en

un entorno internacional desfavorable que restará -0,5 p.p. al crecimiento.

Es importante mencionar que, se observará un débil crecimiento a inicios de año que se irá acelerando

hacia el segundo semestre en función a la recuperación de los sectores pesca y minería, así como a

la estacionalidad del impulso fiscal, principalmente, de la inversión pública. El sector pesca continuaría

cayendo durante la primera parte del año (enero - febrero: -18,3%) como reflejo de las condiciones climáticas

adversas que afectan la biomasa de anchoveta, mientras que la mayor producción de metales, como cobre, se

dará gradualmente a partir del 2T2015 por el inicio de operaciones de Constancia y , a partir del 2S2015, por la

mayor producción de Toromocho y la recuperación de Antamina por mejores leyes del mineral. Cabe señalar que,

existe un efecto base positivo en el PBI primario pues mientras que en el 1S2014 creció 0,1%, luego en el 2S2014

registró una fuerte caída de -4,7%. Por otra parte, se espera que el impulso fiscal, principalmente de la inversión

pública, se dinamice a lo largo del año, en un contexto de proceso de aprendizaje de las nuevas autoridades

de los Gobiernos Regionales y Locales

. Adicionalmente, se espera que la ejecución del proyecto de la Línea 2

del Metro de Lima se inicie en el 2T2015. La ejecución proyectada por dicho proyecto es de S/. 1 549 millones

(S/. 661 millones de inversión bajo la modalidad de Pago por Obras y S/. 888 millones por expropiaciones,

liberaciones y saneamiento), monto superior a la inversión promedio mensual ejecutada por el Gobierno Nacional

(incluyendo Essalud) durante el 2014.

Se han implementado diversas medidas de gestión de f nanzas públicas y presupuestales para acelerar el

proceso de aprendizaje de las autoridades electas de los Gobiernos Regionales y Locales . En efecto, entre

noviembre y diciembre del 2014 se realizaron talleres de capacitación en todos los Gobiernos Regionales, a los

cuales se añadieron talleres sobre sistemas administrativos en la ciudad de Lima entre enero y febrero del 2015.

Este rol de capacitación se ha complementado tanto con equipos multidisciplinarios de la Dirección General de

Inversión Pública del MEF, que se trasladan a un determinado territorio con la f nalidad de agilizar ejecución, como

con la presencia de equipos residentes en 24 Gobiernos Regionales, f nanciados y supervisados por el MEF. Cabe

señalar que, también la fase de seguimiento se ha visto fortalecida con la creación de Comités de Inversiones a

todo nivel de gobierno y visitas de apoyo para proyectos de inversión de envergadura con demoras en sus avances

físicos y f nancieros. Asimismo, se acortaron los plazos para otorgar créditos suplementarios (D.S. N° 023-2015-

EF y D.S. N° 032-2015-EF) por continuidad de inversiones y mantenimiento del 2014; además, se autorizó, en el

marco del D.U. N° 005-2014 (S/. 3 000 millones para proyectos de inversión pública), una emisión interna de bonos

soberanos de S/. 751 millones para f nanciar proyectos de inversión pública priorizados y de rápida ejecución,

principalmente, del Gobierno Nacional.

En el 2011, primer año de administración de autoridades regionales y locales, la inversión pública subnacional cayó -40,0% en términos reales en el 1S2011 y

solo -3,0% en el 2S2011 (con un 4T2011 creciendo 18%).

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Crecimiento del PBI: 2014-2015

(Var. % anual y contribuciones porcentuales)

PBI

(Var. % anual)

2,4%

4,2%

+1,2 pp

+1,0pp

+0,1pp

-0,5pp

2014

2015

Recuperación

de los sectores

primarios

Mayor gasto

público y reducción

de impuestos

Entorno

Internacional

Proyectos de

infraestructura

(Parte privada)

I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15 IV-15

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF.

En cuanto a los sectores primarios, primer motor de crecimiento del 2015, se espera que se disipen los choques

de oferta transitorios que afectaron su desempeño el año anterior. El PBI primario, 25% de la actividad económica,

cayó -2,3% en el 2014, la mayor caída desde 1992. Cabe señalar que, la evidencia empírica reciente señala que un año

de caída o bajo crecimiento del PBI primario viene seguido por un crecimiento alto en el año siguiente. Así, considerando

los episodios de los años 1992-1993, 1998-1999 y 2012- 2013, el PBI primario se aceleró en promedio 8,6 p.p. respecto

del año previo. De esta manera, en el 2015 se proyecta, de forma conservadora, un crecimiento de 4,1% del PBI primario

(una aceleración de 6,5 p.p. respecto del 2014), con una recuperación generalizada en minería metálica, pesca y

agrícola.

Se estima que la minería metálica crezca 4,9% en el 2015, luego de la caída de -2,1% en el 2014, debido a la

recuperación de la producción de cobre, zinc y una menor caída de oro

. El aumento en cobre (+8,6%) se sustenta

en los mayores niveles de Toromocho ante menores problemas con el arsénico (se estima una producción de 120 mil

TM versus 70 mil TM del 2014), el inicio de Constancia (producción inicial estimada de 20 mil TM versus 80 mil TM de

capacidad máxima)

y un mayor crecimiento esperado en Antamina

y Cerro Verde, como ref ejo de mejores leyes del

mineral y un efecto base positivo. En el caso del zinc, se espera un avance de 3,4% por la recuperación de Antamina

ante mejores leyes del mineral desde principios de año

y efecto base positivo. Respecto del oro, se proyecta una menor

caída que la registrada en el 2014, sustentada en la recuperación de Barrick (desaparición de efecto base negativo de

Pierina) y de Minsur, a pesar de la caída esperada en la producción de Yanacocha ante el agotamiento natural de la mina.

Cabe señalar que, durante el primer bimestre del 2015 la minería metálica creció 2,4% y , excepto por el cobre (-5,7%),

este crecimiento fue generalizado a nivel de metales: el zinc creció 15,6%, plata 8,8%, hierro 10,4%, plomo 20,2% e

incluso, la producción de oro creció 2,6%.

En el caso del sector pesca, se proyecta un crecimiento de 13,1%, recuperándose de la caída de -

27,9% del

2014; la proyección considera la presencia de un Fenómeno de "El Niño" débil, con un impacto adverso menor

al registrado el año previo, en el cual dicho fenómeno tuvo una magnitud moderada. Este crecimiento se sustenta

en un mayor desembarque de anchoveta (+60%) respecto del año anterior debido a la mejora de la biomasa

. El mayor

desembarque, se haría efectivo en la zona Norte-Centro, distribuyéndose 65% durante la primera temporada (abril-junio)

de pesca, que suele ser la más importante, y 35% durante la segunda temporada (noviembre enero), generándose

durante esta última un efecto base positivo ante el nulo desembarque en el mismo periodo del año anterior

. Cabe precisar

Del PBI minero 2014, el cobre representó 43,4%, el oro 19,2% y el zinc 15,9%. Dentro de estos metales, en cobre: Antamina representó 29,9%, Cerro Verde

14,7% y Toromocho 5,8%; en zinc: Antamina 23,6%; y en oro: Yanacocha 22,2%, Barrick 13,7% y Minsur 2,4%.

Cabe precisar que, la producción de prueba empezó a f nes del 2014 y , según el cronograma de la empresa, la mayor producción se daría a partir del

2T2015.

Según información de la empresa, las bajas leyes se mantendrían durante el primer semestre del año pero mejorarían para el segundo semestre. TECK Report

Unaudited Fourth Quarter Results for 2014. February 12, 2015.

De acuerdo a la empresa, el incremento de la producción de diciembre ref eja los mayores niveles de ley que son consistentes con sus planes de minado. BHP

Billiton Operational Review for the half year ended. December 31, 2014.

IMARPE informe de la "Situación del Stock Norte-Centro de la Anchoveta Peruana, a diciembre 2014". Cabe señalar que, de acuerd o a IMARPE, en el 2014

la biomasa de anchoveta estuvo por debajo de los niveles de años anteriores y con una gran presencia de juveniles, los cuales alcanzarían el tamaño mínimo

para su extracción durante el presente año. El nivel de biomasa era de 4,4 millones de TM por encima de las 1,5 millones de TM en invierno pero por debajo

de las 10,3 millones de TM que alcanzó en el invierno de 2013.

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que, de acuerdo al IMARPE

, el stock de la biomasa de anchoveta al 01 de abril es de 9,4 millones de TM, cifra superior

a la registrada en octubre de 2014 (1,5 millones de TM)

Por su parte, en el sector agrícola también se disiparán los choques de oferta transitorios del 2014, creciendo

2,4% (2014: 0,2%). Estos choques fueron causados por las condiciones climáticas adversas y por la presencia de

la plaga de la roya amarilla. Se asume que, ante la disipación de las condiciones climáticas adversas, entre otros

productos, la producción de arroz cáscara se verá favorecida por la mayor presencia de lluvias (a diferencia del estrés

hídrico falta de lluvia del año anterior), y una mejora en la producción de café ante la gradual desaparición del

efecto de la roya amarilla (la recuperación sería principalmente en la segunda parte del año). Cabe precisar que, en

el primer bimestre la producción de arroz cáscara solo cayó -1,7% (2014: -6,0%); mientras que el café creció 67,0%

(2014: -18,0%).

La recuperación en las actividades extractivas se ref ejará adicionalmente en la manufactura primaria (25% de la

manufactura total) y crecerá 5,0% en el 2015, luego de haberse contraído -9,7% en el 2014

. Esta recuperación estará

concentrada en los rubros vinculados a la producción de harina, aceite y conserva de pescado (21% de la manufactura

primaria) y la ref nación de metales preciosos y metales no ferrosos (46% de la manufactura primaria), principalmente,

de cobre.

Por el lado del gasto, la recuperación de los sectores primarios se traduciría en un mayor volumen exportado

de bienes y servicios, el cual crecería 2,7% en el 2015, mayor al -0,3% del 2014 . Específ camente, el volumen

de las exportaciones tradicionales (68% del volumen exportado total) crecería alrededor de 0,2%, tras dos años

de caída. Se precisa que, en el caso de la pesca existe un rezago de dos meses entre la captura de anchoveta

y su exportación como harina y aceite (8,5% del volumen exportado tradicional).

Así, el periodo relevante para

la exportación pesquera del 2015 es la captura realizada entre noviembre 2014 octubre 2015. Y, en la medida

que la segunda temporada del 2014 fue perjudicada por el Fenómeno de "El Niño"

, se observaría una caída del

volumen pesquero en torno a -31,0% en el 2015, que restaría 1,8 p.p. al volumen total, pese a la recuperación del

PBI pesquero.

PBI Primario

(Var. % anual y contribuciones porcentuales)

PBI Primario

(Var. % anual)

-2,3%

4,1%

+0,3 pp

+0,8 pp

+2,8 pp

+2,5 pp

-3

-2

-1

PBI Primario

2014

Agropecuario

Pesca

Minería

PBI Primario

2015

-3,4

8,6

0,9

11,4

1,5

4,8

-2,3

4,1

-4

-2

1992

1993

1998

1999

2012

2013

2014

2015

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF.

El segundo motor de crecimiento de la economía será la política

f scal expansiva: i) mayor inversión

pública del Gobierno Nacional y Empresas Públicas y, ii) mayor gasto en mantenimiento y equipamiento de

infraestructura pública ya existente . Este impulso f scal es ref ejo de la aprobación de un presupuesto público

expansivo (crecimiento nominal de 12%) y la adopción de una serie de medidas expansivas a

f nes del 2014

Evaluación del stock norte-centro de la anchoveta peruana de fecha 07 de abril 2015.

"Situación actual del stock norte-centro de la anchoveta peruana y recomendaciones de manejo para el período octubre 2014-marz o 2015" (03 de octubre

2014).

Según IMARPE, entre octubre 2014 y lo que va de abril 2015 (26/04/15) la captura de anchoveta ha sido solo de 1,27 millones de TM.

En la sección de Finanzas Públicas se detalla las medidas de gasto adoptadas en el 2014.

El Peruano

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previendo un mayor deterioro de las condiciones internacionales y problemas de ejecución de gasto por parte de las

nuevas autoridades regionales y locales en el 2015. De esta manera, el gasto público crecerá 7,2% real (consumo

público crecería 6,2% e inversión pública 9,3% real), aportando 1,2 p.p. al crecimiento del PBI (consumo público:

0,7 p.p.; inversión pública: 0,5 p.p.)

El tercer motor de crecimiento será la puesta en marcha de importantes proyectos de infraestructura que

generará un mayor flujo de inversión privada

. Los principales proyectos a iniciar construcción en el 2015

son el Gasoducto Sur Peruano que invertiría US$ 1 419 millones este año, la Línea 2 del Metro de Lima

cuyo

componente privado ascendería a US$ 187 millones, el Nodo Energético del Sur (Central Termoeléctrica Puerto

Bravo) invertiría US$ 317 millones, la Línea de Transmisión Mantaro Montalvo US$ 207 millones y Red Dorsal

Nacional de Fibra Óptica US$ 21 1 millones. Asimismo, continuarán ejecutándose importantes proyectos como:

Central Hidroeléctrica Cerro del Águila, Terminal Muelle Norte y la ampliación del Aeropuerto Internacional Jorge

Chávez, entre otros.

En cuanto a la inversión minera (20% de la inversión privada total), ésta se ubicaría en torno a US$

8 mil millones

en el 2015, cayendo 7,0% en términos nominales, pero ubicándose por encima del promedio de la última década

(2005-2014: US$ 4 mil millones). Los altos niveles de inversión se explicarían principalmente por la construcción de

proyectos como: i) Las Bambas, que invertiría US$ 1 700 millones de una inversión total de US$ 10 000 millones

, que a

marzo 2015 presenta un avance de alrededor de 90%; ii) la ampliación de Cerro Verde, que se espera invierta US$ 1 300

millones de una inversión total de US$ 4 600 millones, con un avance de más del 70%; iii) la ampliación de Toquepala

que invertiría US$ 350 millones (inversión total de US$ 1 200 millones), cuyo Estudio de Impacto Ambiental (EIA) fue

aprobado en diciembre 2014 y, iv) la ampliación de Toromocho, que invertiría alrededor del 5% de la inversión total (US$

1 320 millones). Cabe señalar que, la caída de la inversión minera es parte de un fenómeno mundial. Así, de acuerdo a la

Of cina de Estadísticas de Australia, en el año f scal 2014/15 la inversión mundial caería -18% y en el año 2015/16, según

el Banco Central de Australia, la caída bordearía el -20%

Por su parte, la inversión privada excluyendo el sector minero crecería en torno a 4,0% impulsada por el

inicio de ejecución de los megaproyectos de infraestructura, en un contexto de recuperación gradual del

consumo privado y política monetaria expansiva. Los rubros como comercio minorista y mayorista, metalmecánica,

materiales de construcción, siderúrgico, maquinaria y equipo, entre otros, serían los benef ciados con esta dinámica de

crecimiento. Bajo este contexto de gradual dinamismo del mercado interno, se espera que se consolide la recuperación

que han mostrado las expectativas de los agentes económicos desde f nales del 2014. De acuerdo a la última encuesta

elaborada por el BCRP

, si bien las expectativas de los empresarios respecto del sector y demanda de sus productos

se encuentran en el tramo optimista, su recuperación aún es errática y requiere ser consolidada. Por su parte, de

acuerdo a APOYO Consultoría, en abril el índice de con f anza al consumidor en Lima Metropolitana aumentó por

primera vez en el año y se ubicó en 56 puntos, el nivel más alto en nueve meses (excluyendo el salto estacional de

diciembre 2014).

Cabe señalar que los proyectos de la Línea 2 del Metro de Lima y Callao y la modernización de la refinería de Talara explican 8,6 p.p. del crecimiento

de la inversión pública. Sin estos proyectos, la inversión pública crecería solo 0,6% en términos reales.

Se estima un impacto neto limitado en el PBI 2015, ya que algunos de estos proyectos tendrían una demanda intensiva de bienes importados en el

primer año de construcción.

Se considera como inversión privada la obra ejecutada bajo la modalidad de RPI (Retribución por Inversión) por S/. 585 millone

s (US$ 187 millones), pero

no se contabiliza la inversión por modalidad de PPO (Pago por Obras) por S/. 661 millones, la cual se registra como inversión pública. Adicionalmente,

para expropiaciones, liberaciones y saneamiento se destinarán S/. 888 millones.

Los estimados de inversión minera en el periodo del presente MMM solo contabilizan proyectos con una fecha definida de inicio. En ese contexto, no

se están considerando inversiones en proyectos como Quellaveco, Minas Conga, Tía María y Pampa de Pongo.

De acuerdo a la información brindada por MMG, el gasto efectuado en el proyecto se divide de la siguiente manera: i) pago por un préstamo de US$

4 018,1 millones, ii) US$ 2 950,1 millones pagados en efectivo por la adquisición del proyecto y iii) gasto de capital ejecutad o de US$ 772 millones;

quedando pendiente gastar entre US$ 1 900 y US$ 2 400 millones para completar el proyecto.

http://www.macquarie.com.au

Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconómicas, marzo 2015 (publicada el 10 de abril 2015).

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SEPARATA ESPECIAL

Inversión privada de principales proyectos

(Millones de US$

)

Inversión Minera

(Millones de US$)

Sector

2015

2016-2018

Minería

Las Bambas

1 700

1 300

Ampliación de Cerro Verde

1 300

400

Ampliación de Toquepala

350

850

Ampliación de Toromocho

1 225

Infraestructura

Transporte de hidrocarburos
Gasoducto Sur Peruano

1 419

3 599

Transporte e irrigación
Línea 2 del Metro de Lima

187

1 340

Terminal Muelle Norte

156

Aeropuerto Internacional Jorge Chávez

680

Proyecto de irrigación Chavimochic - Etapa III

346

Aeropuerto Internacional de Chinchero

104

Electricidad
Central Hidroeléctrica Cerro del Águila

340

Nodo Energético del Sur (CT Puerto Bravo)

317

Línea de Transmisión Mantaro-Montalvo

207

Telecomunicaciones
Red Dorsal Nacional de Fibra Óptica

211

182

9 719

8 064

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

9 000

10 000

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

1/ Existe un riesgo a la baja por un posible retraso del inicio de obras del proyecto.

2/ No se considera la inversión por modalidad de PPO (Pago por Obras).

3/ Se considera el aporte del concesionario en la fase 2 del proyecto.

Fuente: ProInversión, MINEM, Osinergmin, MTC, Ositran, Empresas y Proyecciones MEF.

El entorno internacional desfavorable considerado en el presente MMM restará 0,5 p.p. al crecimiento del PBI

en el 2015 respecto del 2014, debido a la caída del precio de las materias primas, incremento de los costos

f nancieros, desaceleración de la economía China y menores f ujos de capital. Al realizar un análisis de los

factores que explican la variabilidad del crecimiento de la economía peruana en los últimos 20 años, se observa que el

55% de ésta es explicada por factores externos (crecimiento del PBI mundial, índice de precios de las exportaciones,

tasa de interés internacional, precio del petróleo e índice de volatilidad f nanciera (VIX)): 25% es explicado por el canal

de los términos de intercambio, un 20% explicado por el canal f nanciero y 10% por el canal del crecimiento mundial

En este contexto, cabe señalar que a pesar de la recuperación esperada en EE.UU., el volumen de las exportaciones

no tradicionales registraría un menor crecimiento respecto del 2014 (5,0% vs. 6,4%) debido a la desaceleración de las

economías de la región (LATAM), las cuales explican, con cifras del 2014, el 40,4% de la demanda. Así, los productos

más intensivos en mano de obra como químicos, siderometalúrgicos y textiles (38,3% de las no tradicionales totales)

serían los más expuestos a una desaceleración en LA TAM (58,4% de la demanda en estos sectores). Sin embargo,

cabe mencionar que la mejor perspectiva de EE.UU. tendría un efecto positivo sobre sectores especí f cos primarios

como agropecuarios y pesqueros, en la medida que en estos sectores la participación de EE.UU. es mayor que la

de LATAM

. En este contexto de menor demanda externa de productos industriales, en particular proveniente de la

región, se espera que la manufactura no primaria crezca solo 1,2%, por el débil desempeño de los rubros exportables

(0,2%)

Se asume que todos los conceptos del monto de inversión están afectos al IGV.

Para obtener estos resultados se replicó el estudio de Izquierdo, Romero y Talvi (2007): "Booms and Busts in Latin America: The Role of External Factors". Los

resultados encontrados son muy parecidos al obtenido por estos autores.

De igual manera, EE.UU. representa un mercado importante tanto a nivel del número de empresas que comercializan en este mercado (cerca de 30% del total

de exportadoras de XNT) como del número de partidas o productos (en torno a 50% del total de productos no tradicionales).

Los rubros no exportables de la manufactura no primaria (60% del total) aumentarían 1,9% favorecidos por la demanda interna, d estacando la fabricación de

alimentos y bebidas, productos de limpieza y tocador y de productos asociados a la construcción.

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SEPARATA ESPECIAL

En cuanto a la mayor producción minera, se espera un crecimiento sostenido en el horizonte de proyección,

con un "pico" de crecimiento de 12,7% en el 2016. Esto debido a un aumento en los niveles producidos de

cobre proveniente de Toromocho, Constancia (ambas llegarían a su máxima capacidad), la ampliación de Cerro

Verde y el inicio de operaciones del megaproyecto Las Bambas. Respecto de este último proyecto, cabe precisar

que, según el MINEM, la capacidad máxima es de 400 mil TM de cobre, lo que equivale a aproximadamente 5

veces Constancia, 1,4 veces Toromocho, y 2,3 veces Antapaccay. Así, solo el proyecto Las Bambas incrementaría

en promedio alrededor de 4,0 p.p. el crecimiento anual de la minería metálica y en torno a 0,8 p.p. el PBI

en el periodo de proyección

. Además, se espera el crecimiento de la producción de hierro, por la continua

ampliación que viene efectuando Shougang, así como una menor caída en oro ante el inicio de producción de

minas como Inmaculada, Shahuindo y Ollachea, que frenarían parcialmente la caída por el agotamiento natural

de los yacimientos de Yanacocha y Barrick. Por último, se espera una mayor producción de plata ante el ingreso

de la mina Inmaculada. En este contexto, se espera que el volumen de exportación total crecería en promedio

6,7% anual entre 2016-2018.

Respecto a la inversión en infraestructura, los proyectos ya concesionados y por concesionar permitirán

darle sostenibilidad al crecimiento económico. En lo que va de la presente administración se han adjudicado

28 proyectos por un monto equivalente a US$ 20,5 mil millones (10,1% del PBI 2014). Solamente en el 2014

se adjudicaron 10 proyectos por un monto mayor a US$ 14,2 mil millones, récord histórico, bajo la modalidad

de Asociaciones Público-Privadas (principalmente, de iniciativa estatal). Asimismo, el Estado ha priorizado

recientemente un primer paquete de 22 Iniciativas Privadas Cofinanciadas por casi S/. 21

mil millones (3,6%

del PBI 2014), las cuales están enfocadas en los sectores transporte y comunicaciones (S/. 13,8 mil millones),

salud (S/. 2,9 mil millones), vivienda, construcción y saneamiento (S/. 2,3 mil millones) y educación (S/. 1,8 mil

millones). Por ejemplo, en el sector transporte, se desarrollará un Corredor Económico para descongestionar la

Carretera Central y un sistema inteligente de transportes en otras ciudades del país. En el sector salud, destacan

la modernización de los hospitales Sergio Bernales, Huaycán y Cayetano Heredia y la mejora del manejo de

residuos hospitalarios en Lima y Callao. Mientras que, en el sector educación, se planean modernizar colegios

de alto rendimiento e instituciones de alto riesgo, siendo en total 54 colegios agrupados en 7 proyectos. Para el

2015, adicionalmente, ProInversión adjudicará 14 proyectos por más de US$ 5,7 mil millones bajo la modalidad de

iniciativa estatal, como el suministro de energía de nuevas centrales hidroeléctricas, el tramo 4 de la Longitudinal

de la Sierra, el abastecimiento de GLP para Lima y Callao, las obras de cabecera y conducción de agua para

Lima, entre otros.

APPs adjudicadas y por adjudicar por ProInversión

(2006 2015

)

885 336 1 065

1 683 2 146

4 355

828

5 331

14 270

5 753

-50

1 950

3 950

5 950

7 950

9 950

11 950

13 950

15 950

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Por adjudicar (Millones de US$)
Monto de inversión adjudicado (Millones de US$)
Número de procesos

5 672

Fuente: ProInversión.

Considerando efectos directos en indirectos. Dentro de los efectos indirectos, se considera los impactos en el empleo y los se

ctores como manufactura,

comercio, servicios, electricidad y agua.

Información al 15.04.15. Se asume que todos los conceptos del monto de inversión están afectos al IGV.

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SEPARATA ESPECIAL

Proyectos adjudicados y por adjudicar por ProInversión en el 2015

Inversión estimada

(Millones de US$

con IGV)

I Trimestre

1 Línea de Transmisión Azángaro-Juliaca-Puno 220 kV (Adjudicado)

Electricidad

Puno

II Trimestre

2 Gran Acuario Nacional

En estudios

Inmuebles

Lima

3 Subestación Carapongo

Electricidad

Lima

III Trimestre

1 628

4 Obras de cabecera y conducción - agua para Lima

708

Saneamiento

Lima y Junín

5 Abastecimiento de GLP para Lima y Callao

295

Hidrocarburos

Lima e Ica

6 Operación y mantenimiento del Centro de Convenciones de Lima

En estudios

Inmuebles

Lima

7 Central Térmica de Quillabamba

212

Electricidad

Cusco

8 Zonas de actividades logísticas y antepuerto del puerto del Callao

En estudios

Plataformas Logísticas

Callao

9 Masificación del uso de gas natural para el centro y el sur del Perú

413

Hidrocarburos

Apurímac, Ayacucho, Huancavelica,

Junín, Cusco, Puno y Ucayali

IV Trimestre

3 988

10 Suministro de energía de nuevas centrales hidroeléctricas

3 540

Electricidad

A nivel nacional

11 Reubicación de establecimientos penitenciarios

En estudios

Penitenciario

Lima y Cusco

12 Teleférico de Choquequirao

Turismo

Apurímac

13 Longitudinal de la Sierra - Tramo 4

401

Transporte

Junín, Huancavelica, Ayacucho,

Apurímac e Ica

14 Ferrocarril Huancayo - Huancavelica

En estudios

Transporte

Junín y Huancavelica

5 753

Ubicación

Total

N°

Proyecto

Sector

Fuente: ProInversión.

Adicionalmente, con el impulso a la infraestructura se apuesta por una mayor diversi f cación de la inversión

total, que acompañe a la inversión minera. En el 2014, la inversión minera ascendió a US$ 8,7 mil millones, que

equivale a 1,5 veces la inversión en infraestructura (US$ 5,7 mil millones). Mientras que, para el 2018 se espera que la

inversión en infraestructura alcance alrededor de US$ 8 mil millones y supere a la inversión minera (US$ 6 mil millones).

Cabe destacar que, la inversión en infraestructura genera importantes externalidades positivas y un impacto directo y

generalizado sobre el bienestar de la sociedad. Según estimaciones de Apoyo Consultoría

, por cada US$ 1 millón

invertido en infraestructura (en la fase de construcción), se generan en torno a 6 empleos, mientras que en el caso de la

minería solo se genera alrededor de 2 empleos.

En este contexto, se espera que la inversión total

crezca en promedio 5,0% en términos reales en el periodo

2016-2018 y registre niveles de 26,5% del PBI hacia el 2018 (promedio 2003-2014: 22,7% del PBI), uno de los

valores más altos de la región y el mundo. Si bien no se proyectan tasas de crecimiento de dos dígitos como en

los años recientes, hacia el 2018 la inversión privada alcanzaría los US$ 46 mil millones, 6 veces el nivel del 2000.

Por otro lado, según las previsiones del FMI, se espera que Perú muestre uno de los mayores ratios de inversión total

como porcentaje del PBI, superando a sus pares en la región y algunas economías avanzadas durante el periodo

2016-2018.

Inversión Privada

(Millones de US$)

Inversión Total: Promedio 2016-2018

(% del PBI)

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

45 000

50 000

1950

1963

1976

1989

2002

2018

Alemania

Brasil

España

Uruguay

Chile

Estados Unidos

Colombia

México

Perú

1/ Para el caso de Perú se considera la proyección del MEF.

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF, FMI WEO abril 2015.

Agenda SAE Anual: "Entorno Macroeconómico 2014-2016". Agosto 2014.

Incluye inversión privada, inversión pública y variación de inventarios.

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SEPARATA ESPECIAL

Tal como se ha señalado en la sección de "Escenario Internacional" del presente MMM, el actual entorno

internacional plantea desafíos no solo cíclicos sino permanentes

, por lo que para mantener tasas de

crecimiento potencial en torno a 5,0% (líderes en la región) es imprescindible continuar impulsando diversas

reformas estructurales con la f nalidad de elevar la productividad y competitividad de la economía. Así, la

actual administración ha diseñado, además del fuerte impulso a la infraestructura, dos ejes de acción adicionales para

apuntalar el crecimiento potencial en el mediano plazo, manteniendo como condición necesaria un manejo prudente y

responsable de la política macroeconómica:

1. Fortalecimiento del capital humano y reducción de la informalidad. Entre las principales reformas que se enmarcan

en este eje están:

a) La Ley del Servicio Civil, incorpora una reforma en materia remunerativa, de derechos y responsabilidades,

bajo un esquema de meritocracia y evaluación ex post de resultados. Así, en el primer semestre del 2015 se

tiene programado contar con un primer grupo de entidades públicas que habrían culminado con los procesos

de transición, es decir , aquellos funcionarios que migrarían de los regímenes laborales actuales hacia este

nuevo régimen. Posteriormente, se continuaría con la asistencia técnica y capacitación a entidades públicas

que aún están o no hayan iniciado los procesos de transición;

b) Una mayor asignación presupuestal al sector de Educación como re f ejo del compromiso con la mejora

de las capacidades y potencialidades de la población joven. Los recursos destinados a la Educación

representan alrededor del 17,0% del presupuesto del sector público para el año 2015, equivalente a 3,5%

del PBI, incrementando así su participación en 0,5% del PBI respecto del presupuesto 2014; se espera

aumentar esta tendencia creciente en los próximos años. Estos recursos se destinarán a: i) revalorizar la

carrera docente a través de la implementación del segundo tramo de la Ley de la Reforma Magisterial, que

incluye el incremento de la jornada escolar de educación secundaria, evaluaciones y capacitaciones en

habilidades pedagógicas y gerenciales a los directores y subdirectores, el Bono de Incentivo al Desempeño

Escolar, y nombramientos en la carrera pública magisterial; ii) reducir la brecha en infraestructura existente;

iii) mejorar la calidad de los aprendizajes en todos los niveles educativos mediante la implementación de

la enseñanza de inglés y educación física, puesta en funcionamiento de 13 Colegios de Alto Rendimiento

a nivel nacional además del Colegio Mayor Secundario Presidente del Perú; y , iv) modernizar la gestión

educativa.

c) Incentivos tributarios para la investigación cientí f ca, desarrollo e innovación tecnológica. Recientemente

se ha establecido a través de la Ley N° 30309, la posibilidad que a partir del 2016 las empresas que

inviertan en investigación científ ca, desarrollo e innovación tecnológica, puedan acceder a una deducción

adicional de 50% o 75% del gasto que efectúen en este tipo de proyectos para efectos de su pago de

impuesto a la renta.

d) Incentivos tributarios para la capacitación laboral y medidas, en materia de política laboral, para impulsar la

generación de empleo de calidad, formal y con benef cios sociales para toda la masa laboral.

2. Adecuación de "tramitología" y reducción de sobrecostos de la economía. El fuerte impulso a la inversión en

infraestructura debe ir acompañado de una reducción en "costos de transacción" para la ejecución de dichas

inversiones, así como de una mayor predictibilidad en el costo regulatorio para el inversionista. De esta forma, en

lo que va de la presente administración se han adoptado una serie de medidas en esa dirección y se ha creado

el Equipo de Destrabe y Seguimiento de la Inversión. Asimismo, en cuanto a la reducción de sobrecostos para

la economía, a f nes del año pasado se redujeron las tasas impositivas de Impuesto a la Renta para empresas y

trabajadores con el objetivo de obtener ganancias en competitividad tributaria y estandarización con los países de

la OCDE.

De acuerdo al FMI (REO, abril 2014), de mantenerse los precios de los metales que exportamos en los niveles de la primera parte del 2014, el crecimiento de

la economía peruana en el periodo 2014-2019 podría ser 2 p.p. menor al crecimiento registrado en el periodo de auge de materias primas, 2003-2011 (4,3%

versus 6,3%). Por otro lado, la región también vería reducida su perspectiva de crecimiento.

El Peruano
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SEPARATA ESPECIAL

Perú: Comparativo del Índice de Competitividad Global (ICG) 2014-2015

(Valor del Índice varía entre 1 "peor" y 7 "mejor")

Perú

Alianza del

Pacífico

OCDE

3,3

3,7

4,7

Derechos de propiedad

3,5

4,1

5,2

Protección de la propiedad intelectual

2,8

3,3

4,9

Desvío de fondos públicos

2,7

3,1

4,6

Confianza pública en los políticos

1,9

2,5

3,7

Pagos irregulares y sobornos

3,8

4,0

5,3

Independencia judicial

2,5

3,4

5,1

Favoritismo en las decisiones gubernamentales

2,7

3,0

3,8

Despilfarro del gasto público

2,4

2,9

3,6

Eficiencia del marco legal en la resolución de litigios

3,1

3,5

4,4

Eficiencia del marco legal ante impugnaciones

2,8

3,3

4,0

Transparencia de la formulación de políticas públicas

3,7

4,1

4,5

Costos del terrorismo

4,0

4,2

5,5

Costos económicos del crimen y la violencia

3,0

3,2

5,1

Crimen organizado

3,1

3,5

5,4

Confianza en la polícia

2,6

3,9

5,3

2° Pilar: Infraestructura

3,5

4,0

5,4

Calidad de la infraestructura

3,5

4,0

5,4

Calidad de las carreteras

3,2

3,9

5,1

Calidad de la infraestructura ferroviaria

1,9

2,1

4,5

Calidad de la infraestructura portuaria

3,7

4,2

5,1

Calidad de la infraestructura aérea

4,0

4,4

5,4

Calidad de la provisión de electricidad

4,9

5,0

6,1

Subscripciones de telefonía móvil (por cada 100 hab.)*

98,1

105,6

120,0

Líneas de telefonía fija (por cada 100 hab.)*

11,3

15,3

38,9

4° Pilar: Educación primaria

5,4

5,5

6,3

Calidad de la educación primaria

2,3

2,9

4,9

Tasa de matrícula en primaria (en porcentaje)*

93,7

91,6

97,1

7° Pilar: Eficiencia del mercado laboral

4,3

4,1

4,5

Prácticas de contratar y despedir

2,9

3,5

3,7

Uso eficiente

del talento

Pago y productividad

3,9

4,1

Eduación

primaria

Flexibilidad

Pilar / componentes

1° Pilar: Instituciones

Instituciones

públicas

Infraestructura

de transporte

Infraestructura

de electricidad

y telefonía

* Valores corresponden a las medidas que están entre paréntesis.

1/ Promedio del valor del ICG 2014-2015 para los 4 países que conforman la Alianza del Pacíf co.

2/ Promedio del valor del ICG 2014-2015 para los 34 países que conforman la OCDE.

Fuente: World Economic Forum (2014). The Global Competitiveness Report 2014-2015.

5.2.2

Balanza Comercial, Cuenta Corriente y f nanciamiento

En el 2015, se registrará un dé f cit comercial alrededor de US$ 2,3 mil millones (-1,2% del PBI), el más alto

desde 1999, como re f ejo de un contexto de fuerte caída de precio de materias primas que exportamos,

lento dinamismo de nuestros socios comerciales y aceleración de la demanda interna que impulsará las

importaciones. Se proyecta una caída de -8,8% del valor de las exportaciones (precio: -10,0%; volumen: 1,3%),

mientras que en el caso de las importaciones se espera una reducción de -6,5%, como re

f ejo del menor precio

internacional del petróleo. Se estima que, por una reducción de US$ 10 en el precio del petróleo, el déf cit comercial

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SEPARATA ESPECIAL

se reduciría en torno a US$ 190 millones o 0,1% del PBI. Cabe indicar que, según el BCRP , entre enero-febrero

se registró un déf cit comercial de US$ 582 millones por la mayor caída de las exportaciones (-17,3%) en relación

a las importaciones (-9,5%)

. El resultado en las exportaciones respondió tanto a menores precios (-12,9%) como

a volúmenes de exportación (-5,0%). Las exportaciones tradicionales se contrajeron -22,4% principalmente por

menores envíos de productos pesqueros (-71,2%) y mineros (-9,5%). Por su parte, las exportaciones no tradicionales

cayeron -3,9%, en especial los productos textiles (-19,1%) y pesqueros (-4,8%) ante una menor demanda de países

de la región. Por su parte, las importaciones cayeron principalmente por menores precios (-10,2%).

A nivel de

grupos de productos, se registraron menores compras de insumos (-13,9%) y bienes de capital (-13,1%), en tanto

que las compras de bienes de consumo aumentaron 1,7%.

En este contexto, se prevé para el 2015 un déf cit en cuenta corriente de -4,6% del PBI similar al nivel registrado

en el 2014 excluyendo ingresos extraordinarios (US$ 1 006 millones por concepto de pago de Impuesto a la Renta

de no residentes como resultado de la venta de empresas extranjeras). Cabe resaltar que, la forma de registro de

las utilidades de empresas con participación de capital extranjero (en la cuenta de Renta de Factores) bajo el criterio del

valor devengado (estándar internacional), sobreestima el déf cit en cuenta corriente. Existe una importante proporción de

esas utilidades que se reinvierte en el país y, por tanto, no se da una salida efectiva de divisas que ampli f que el déf cit

en cuenta corriente. Así, bajo un "enfoque de f ujo de caja" se estima que el dé f cit en cuenta corriente en el 2015 sería

de 2,7% del PBI (en lugar de 4,6% del PBI).

En el 2015, los flujos de capital privados de largo plazo (Inversión Extranjera Directa, IED, y préstamos

de largo plazo) equivaldrán a 4,1% del PBI y permitirán financiar casi la totalidad del déficit en cuenta

corriente. En un contexto de mayores costos financieros, en línea con una mayor tasa de interés internacional,

se daría una recomposición de portafolios (movimiento de una sola vez) que podría generar salidas de capitales

desde los países emergentes y Perú no sería la excepción. Sin embargo, Perú posee fortalezas para hacer frente

a estos eventos. Sobresalen, por ejemplo, las Reservas Internacionales Netas cuyos niveles (como porcentaje

del PBI) se encuentran entre los más altos de la región

. Asimismo, el perfil de la deuda pública, que cuenta con

grado de inversión, reduce la vulnerabilidad financiera de las cuentas externas. Adicionalmente, se cuenta con

líneas de crédito disponibles con entidades multilaterales por US$ 1 350 millones, con la finalidad de mitigar los

choques externos adversos.

Para el periodo 2016-2018, se espera una corrección en el déf cit externo debido a una mayor producción primaria

transable (principalmente minera) y la estabilización en los precios de las materias primas que compensarán el

efecto expansivo de los proyectos de infraestructura sobre las importaciones. Así como se registrará un superávit

comercial promedio en torno a US$ 1 650 millones en el periodo mencionado, se proyecta que el dé f cit en cuenta

corriente se irá reduciendo gradualmente hacia niveles de -2,0% del PBI en el 2018.

Durante este periodo, el crecimiento

promedio de las exportaciones de 8,0% superará al crecimiento de las importaciones de 3,6%. De la misma manera, al

aplicar el "enfoque de f ujo de caja" para el periodo 2016-2018, se proyecta un dé f cit promedio en cuenta corriente de

0,8% del PBI (en lugar de 2,6%).

Finalmente, se espera que las fuentes de f nanciamiento privado de largo plazo permitan cubrir la totalidad del

déf cit externo decreciente entre el 2016-2018. Esto constituiría una fortaleza en la medida que las necesidades de

f nanciamiento a través de capitales de corto plazo estarían acotadas y la economía estaría menos expuesta a una salida

abrupta de capitales. Cabe indicar que, a partir del nuevo contexto monetario internacional, se espera que la mayor

volatilidad y recomposición de los portafolios, movimientos de una sola vez, se observe principalmente en el 2015. Por

otro lado, si bien se esperan menores f ujos de IED, en particular por una menor inversión minera asociada al término

del ciclo de altos precios, estos niveles serán más altos a los registrados antes del 2010 y , asimismo, la inversión en

infraestructura brindaría oportunidades a la entrada de capitales extranjeros de largo plazo. Cabe resaltar que la actual

composición de la IED sería una fortaleza en sí misma dado que más del 50% vendría vía reinversiones de utilidades

(que no constituyen una obligación de deuda) y, de esas reinversiones, más de la mitad estaría vinculada a sectores no

transables de la economía

Según la Nota de Estudios N°21-10 de abril de 2015 del BCRP , las exportaciones incluyeron una estimación de exportaciones de o ro no registradas por

SUNAT.

Con información al 15 de abril del 2015, las RIN de Perú ascienden a US$ 62 211 millones, lo que constituye 30,6% del PBI y 18 meses de importación. Por su

parte, a marzo 2015 el ratio RIN/PBI en Brasil asciende a 15,8%, México 15,2%, Chile 14,9% y Colombia 12,2%.

En 2014 el 52,3% de los f ujos de IED correspondieron a reinversiones de utilidades, destacando en el sector Minería e Hidrocarburos (17,8% del total de IED),

Servicios (14,6% del total de IED) y Financiero (14,2% del total de IED). Además, pese a la desaceleración del 2014, la reinversión en estos dos últimos sectores

fue alrededor del 75% de su utilidad del año.

El Peruano
Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

Balanza en Cuenta Corriente

(% del PBI)

Cuenta Corriente y Financiamiento Externo de

Largo Plazo

(% del PBI)

-8

-6

-4

-2

2003-2007

2008-2014

2015

2016-2018

Otros

Balanza Comercial

Renta de Factores (renta reinvertida)

Renta de Factores (renta distribuida)

Cuenta Corriente

Cuenta Corriente Flujo de Caja

-4

-2

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Financiamiento externo de largo plazo

Déficit en cuenta corriente

1/. Financiamiento externo de largo plazo es la suma de la inversión extranjera directa y préstamos de largo plazo.

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF.

Flujos Privados en la Cuenta Financiera

(Miles de millones de US$)

Perú: Flujo de Inversión Extranjera Directa

2014

(% del total)

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Inversión extranjera de cartera y capitales de corto plazo
Préstamos de largo plazo
Inversión Directa Extranjera

17,8

14,6

14,2

5,8

52,3

16,6

31,1

Minería e

hidrocarburos

Sector servicios

Sector

financiero

Industria y

energía

Reinversiones Aportes y otras

operaciones de

capital

Préstamos

netos con

matriz

Reinversiones por sector

Fuente: BCRP, Proyecciones MEF.

5.3

Finanzas Públicas

Las proyecciones f scales del presente MMM son consistentes con el cumplimiento de las reglas

f scales vigentes previstas

en la Ley N° 30099, Ley de Fortalecimiento de la Responsabilidad y T ransparencia Fiscal (LFRTF)

. Ante un entorno

internacional desfavorable que limita el crecimiento de la economía y aprovechando el espacio f scal construido en los

años previos, la política f scal tiene un sesgo expansivo en el 2015: aprobación de un presupuesto público que crece

9,0% real y adopción de medidas discrecionales adoptadas a f nes del año pasado (mayor gasto público y reducción de

impuestos). A partir del 2016, se empezará a retirar gradualmente el impulso f scal sin afectar la recuperación económica

liderada por el sector privado. En este contexto, se proyecta un dé f cit f scal observado de 2,0% del PBI en el 2015 que

convergerá hacia un déf cit de 1,0% del PBI en el 2018, mientras que la deuda pública se estabilizará en 21% del PBI; la

proyección de la deuda pública asume un uso más e f ciente de los activos públicos (16,2% del PBI) y un rol más activo

En línea con este marco normativo, el Decreto de Urgencia N° 002-2015 establece medidas excepcionales en el marco de la Ley de Fortalecimiento de la

Responsabilidad y Transparencia Fiscal (LFRTF). En su artículo 2 señala que para el año f scal 2016 la guía ex ante del resultado f scal estructural del Sector

Público No Financiero no podrá ser mayor a un déf cit del 2,0% del Producto Bruto Interno (PBI). Agrega el citado decreto de urgencia que la guía ex ante no

podrá ser mayor a un déf cit de 1.5% del PBI para el año 2017, y que esta se aprobará mediante una Ley a propuesta del Poder Ejecutivo.

El Peruano

Jueves 30 de abril de 2015

SEPARATA ESPECIAL

de la administración de pasivos, en un contexto internacional de mayores costos f nancieros y presiones depreciatorias.

Cabe señalar que, a pesar de retiro gradual del impulso f scal en los siguientes años, hacia el 2018, el nivel de gasto no

f nanciero del Gobierno General será equivalente a 20,0% del PBI, por encima del promedio 2004-2014 (18,9% del PBI),

lo que permitirá continuar impulsando las reformas actuales (infraestructura, educación y servicio civil), bajo un marco

estricto de priorización del gasto.

Mientras otros países han empezado a recortar sus presupuestos públicos del 2015, la economía peruana tiene

grados de libertad para implementar una política f scal expansiva transitoria sin afectar la sostenibilidad f scal.

Después de la crisis del 2008-2009, la economía peruana reconstituyó los "colchones" f scales para utilizarlos en eventos

como el actual. Así, entre 2011 y 2014, se registraron superávit f scales (1,2% del PBI en promedio), se acumularon

activos hasta representar 16,2% del PBI triplicando el saldo del Fondo de Estabilización Fiscal (FEF) de 1,4% a 4,7% del

PBI, y se redujo la deuda pública bruta (22,1% a 20,1% del PBI) y neta (8,6% a 3,9% del PBI). Por el contrario, países

de la región

y/o con la misma cali f cación crediticia vieron incrementarse sus ratios de deuda y hoy , en un contexto

de choques externos adversos, no cuentan con los grados de libertad necesarios para implementar una política f scal

contracíclica. Al respecto, cabe señalar que países como Colombia y México han recortado sus presupuestos de este

año en 0,7% del PBI.

En el 2015 el sesgo de la política f scal será contracíclico, en el marco de la aprobación de un presupuesto público

expansivo (crecimiento de 9,0% real), mayor gasto discrecional (orientado a inversión pública y mantenimiento

de infraestructura pública) y reducción de impuestos (costo neto de alrededor de S/. 4 000 millones ó 0,6% del

PBI). Previendo un deterioro del entorno internacional en el 2015 y una subejecución del gasto público regional y local

en el primer año de las nuevas autoridades, a f nes del año pasado se adoptaron una serie de medidas contracíclicas,

por el lado de los impuestos y gasto público, que se espera contribuyan con un punto porcentual a la aceleración del

crecimiento del PBI en el 2015.

Con esto, el déf cit f scal observado se incrementará transitoriamente de -0,2% del PBI en el 2014 a - 2,0% del

PBI en el 2015. En este contexto, se proyecta una caída de -4,2% real de los ingresos del Gobierno General, explicada

por menores precios de materias primas, un efecto estadístico por ingresos extraordinarios percibidos en el 2014

, y

el conjunto de medidas tributarias vigentes a partir del presente año. Por su parte, el gasto público crecerá 7,2% real

por encima del crecimiento de la economía. La expansión del gasto público estará liderada por la inversión pública

(9,3%), debido a una mayor ejecución en el Gobierno Nacional y empresas públicas (35,2% de crecimiento conjunto),

en un contexto de subejecución de los Gobiernos Regionales (1,6%) y Locales (-11%). Cabe señalar que, la proyección

considera la puesta en ejecución de los proyectos de la Línea 2 del Metro de Lima y Callao

(S/. 1 549 millones ó 0,2%

del PBI) y la modernización de la ref nería de Talara (S/. 2 000 millones ó 0,3% del PBI), los cuales representan alrededor

del 70% del crecimiento de 9,3% de la inversión pública. Asimismo, los límites de gasto contemplados son consistentes

con el cumplimiento de las reglas de gasto establecidas para el presupuesto público de este año, en el Decreto Supremo

N° 084-2014-EF

Se están implementando las medidas discrecionales adoptadas a

f nes del año pasado, equivalentes a

aproximadamente S/. 7 000 millones (1,1% del PBI): (i) mayor f exibilización de las condiciones para otorgar

continuidad a los proyectos de inversión y acciones de mantenimiento que no se lograron culminar en el

2014; (ii) incremento del porcentaje de uso de recursos de canon destinado para mantenimiento (de 20% a

40%) en Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales; (iii) emisión interna de bonos soberanos hasta por S/.

3 000 millones para f nanciar proyectos de inversión pública priorizados y de rápida ejecución del Gobierno

Nacional, Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales. En el marco de estas medidas, cabe señalar que ya se han

otorgado créditos suplementarios por continuidad de inversiones y mantenimiento del 2014 por S/. 2 773 millones,

acortando los plazos respecto de años anteriores; además, se autorizó una emisión interna de bonos soberanos

de S/. 751 millones (parte de los S/. 3 000 millones mencionados arriba) para f nanciar 174 proyectos de inversión

pública priorizados, de rápida ejecución, principalmente, a nivel del Gobierno Nacional, en sectores de saneamiento,

educación y transporte.

Los países de la AL6 (Brasil, México, Chile, Colombia, Uruguay y Perú) registraron un dé f cit f scal promedio de 1,5% en el periodo 2011-2014 y actualmente

mantienen una deuda pública bruta (neta) promedio de 41,8% (20,7%) del PBI.

En el 2014 se registraron ingresos excepcionales de Impuesto a la Renta de No Domiciliados por S/.

2 748 millones, debido a la venta de activos de las

empresas Glencore Xstrata (Las Bambas) y Petrobras.

Se ref ere al gasto contabilizado en el PBI (consumo público: 6,2% real e inversión pública: 9,3% real). Se registra la inversión del Gobierno General y de las

Empresas Públicas. Cabe señalar que el registro de la inversión excluye gastos por concepto de pagos por avance de obras, expro piaciones, adelantos, etc.,

que equivalen aproximadamente a S/. 2 500 millones.

La ejecución total de S/. 1 549 millones corresponde a: S/. 661 millones de inversión bajo la modalidad de Pago por Obras y S/

. 888 millones por expropiaciones,

liberaciones y saneamiento.

El D.S. N° 084-2014-EF fue publicado en abril de 2014 y establece las reglas de gasto de los gobiernos regionales y locales, a

sí como la del Gobierno Nacional,

con las cuales se elaboró el Presupuesto público 2015.

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El gasto público del Gobierno Nacional impulsa la actividad económica desde inicios de año . La inversión del

Gobierno Nacional registró un fuerte avance (17,2%) en el primer trimestre, principalmente, por obras de concesiones

viales y de rehabilitación de carreteras en el sector Transporte y Comunicaciones. Es importante resaltar que en este

aumento de la inversión del Gobierno Nacional aún no se ven re f ejadas las obras por la Línea 2 del Metro de Lima y

Callao (a febrero se ha ejecutado S/. 1 1,1 millones para liberalización y saneamiento), esperando que este proyecto

otorgue un mayor impulso en los próximos meses: las inversiones esperadas durante el año por este proyecto equivalen

a contar con un mes adicional de ejecución en el 2015.

También se han implementado diversas medidas de gestión de f nanzas públicas y presupuestales para acelerar

el proceso de aprendizaje de las autoridades electas de los Gobiernos Regionales y Locales y quebrar la

estacionalidad del impulso f scal. En efecto, entre noviembre y diciembre del 2014 se realizaron talleres de capacitación

en todos los Gobiernos Regionales, a los cuales se añadieron talleres sobre sistemas administrativos en la ciudad de

Lima, en enero y febrero del 2015. Este rol de capacitación se ha complementado tanto con equipos multidisciplinarios de

la Dirección General de Inversión Pública del MEF que se trasladan a un determinado territorio con la f nalidad de agilizar

ejecución, como con la presencia de equipos residentes en 24 Gobiernos Regionales, f nanciados y supervisados por el

MEF. Cabe señalar que también la fase de seguimiento se ha visto fortalecida con la creación de Comités de inversiones

a todo nivel de gobierno, y las visitas de apoyo para proyectos de inversión de envergadura con demoras en sus avances

físicos y f nancieros.

A partir del 2016 se irá modulando la expansión del gasto público, estableciendo una convergencia gradual de

tres años de la guía ex ante de dé f cit estructural del Sector Público No Financiero (2016: -2,0% del PBI; 2017:

-1,5% del PBI; 2018: -1% del PBI), y en línea con la evolución esperada de los ingresos estructurales; de esta